尔康制药:增持评级

1、辅料龙头强者恒强。我们认为辅料行业是被严重忽视的行业,而市场对辅料行业存在极大的预期差,关联审批、一致性评价带来行业重整、集中度提升将会是辅料行业中长期的成长逻辑。尔康制药作为国内辅料龙头企业,批文齐全,全国约1300个辅料批文,尔康制药批文超过120个;技术先进,为国家药用辅料工程技术研究中心;资源丰富,公司位于临床试验资源丰富的湖南。除了改性淀粉、淀粉胶囊快速增长,一致性评价、关联审批等政策直接让龙头龙头企业受益。我们预计2018年国内辅料市场规模为500亿元,若能占据10%的市场份额,未来将带给尔康制药新的强劲增长点,也是公司超预期的地方。

2、改性淀粉增长迅速胶囊制剂放量可期。一季度改性淀粉继续保持高增长,预计收入9000万。公司目前取得了阿莫西林、盐酸雷尼替丁、非诺贝特等淀粉胶囊药品补充申请批件,胶囊制剂放量可期。

3、投资建议。我们预计16-18年EPS分别为0.44 、0.57、0.72元,考虑到可比公司2016年PE介于21-71倍,公司为辅料行业龙头,基于此我们给予公司40倍PE,目标价17.60元,给予“增持”评级。

4、风险提示。淀粉胶囊销售低于预期、药政推行不达预期、出口汇率贬值风险。

建议关注

山河药辅:1)公司质地优良,公司是国内专业的药用辅料生产企业,是国内固体制剂药用辅料最大的生产供应商,一致性评价主要利好固体制剂辅料。2)微晶纤维素、羧甲淀粉钠、交联聚维酮等新兴辅料增速较快,行业增速20%以上;3)公司市值小,成长空间大。

不确定因素:盈利不及预期。