公司动态事项

公司发布2015年年报,我们对此给予点评。

事项点评

净利润同比劲增109.71%

公司实现营业收入 17.56 亿元,比去年同期增长28.14%,实现归属于公司普通股股东的净利润6.05 亿元,较去年同期增长109.71%。EPS为0.66 元,业绩呈现高速增长并逐季度加快的趋势。送配方案每10转10 派现1 元。公司预计16 年1 季度实现净利润1.51 亿元-1.78 亿元,同比+68%-98%。

分产品看:2015 年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28 亿元(同比+657%),毛利率63.70%,其中包含普通淀粉销售收入约1.7 亿元。未来随着销售规模的继续增长,毛利率有望继续提升。公司海外收入3.29亿元,去年同期为6879.5 万元,增量主要是改性淀粉的贡献,海外销售毛利率81.74%,可以视作改性淀粉的毛利率。由此大致推算出淀粉囊销售收入约1.3 亿元,淀粉囊毛利率超过80%。

药用辅料收入11.35 亿元(+25.89%),其中药用蔗糖收入1.88 亿元,同比减少40.44%。但注射用蔗糖比例提升,推动毛利率同比提高超过5 个百分点,达到20.99%。

成品药收入2.92 亿元(-14.37%)。注射用磺苄收入2.82 亿元,同比减少15.26%,主要受上半年经销商调整影响,下半年有所恢复。公司使用自产淀粉胶囊替代明胶胶囊制备雷尼替丁、阿莫西林胶囊,如果在招标中能够享受区别于明胶胶囊的定价优势,成品药有望受此推动出现明显增长。

柠檬酸盐有望成为新的利润点

公司生产淀粉的副产品为柠檬酸盐,公司利用柠檬酸盐生产柠檬酸三辛酯,柠檬酸三辛酯属于新型安全的塑化剂,抗老化性能和耐寒性能优良,市场空间广阔。目前,公司通过行业资源整合,已初步形成了“传统药用辅料”、“新型淀粉植物胶囊”、“柠檬酸及新型药用辅料柠檬酸三辛脂系列产品”三大业务战略发展方向。我们认为公司已经不仅仅是药用辅料的龙头企业,而是借助淀粉胶囊、柠檬酸三辛酯系列成为创新药用辅料企业,进入到了新的发展阶段。

此外,公司使用自有资金10,000万元投资建设互联网药用辅料交易服务平台,以药用辅料全产业链整合为核心,覆盖质量、标准、采购、生产、研发、流通和销售各环节,构建一个高效率、低成本的药用辅料行业互联网交易服务平台,为上下游客户提供药用辅料综合运营解决方案,推动产业转型升级。2015年8月底,该平台已正式上线。公司辅料品种多,但部分品种销售额小,这些小品种有望利用互联网平台获得较快的增长。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:淀粉囊系列质量风险或销售不及预期;成品药和传统辅料销售下滑;新产品销售不及预期

投资建议

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

公司15年实现每股收益0.59元, 预计16年为1.03元,以4月6日收盘价33.70元计算,公司市盈率分别为56.76、32.31倍。化学制药行业上市公司15、16年动态市盈率中位值为70.06、38.53倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司淀粉及淀粉囊系列产品销售超预期,柠檬酸三辛酯有望大幅提升淀粉产业链综合效益,我们认为公司进入到新的发展阶段,维持“谨慎增持”评级。