事件：三季报公布：

公司近期发布2017 年三季报。 2017 年前三季度公司营收25.8 亿元，比上年同期增加93.91%；归母净利润为445.5 百万元，比上年同期增长192.39%；扣非净利润为369.3 百万元，比上年同期增加155.26%。

市场开拓影响显现，营业收入大幅增加，销售费用比例增加，经营性现金流量未来仍需改善：

2017 年第三季度公司营业收入为10.1 亿元，比上年同期增加112.42%，符合预期，主要系公司开拓市场，订单数量增加所致。第三季度销售费用同比增加40.60%，拓宽PPP 项目所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少2139.78%，未来净现金流量方面改善空间大。

对内提升，对外重组，打造良好环境治理生态链，订单数量增加，涵盖领域扩大：

经营模式逐渐转变，由单纯的项目承建到BT，PPP 方式的变化；对外投资公司，年初发行股份购买源态环保，源态环保拥有实时监测运维综合性平台，可以提高企业信息处理和设备研发方面的水平。公司已签订宁国市城市公园绿地建设PPP 项目等订单，类型和地域不断扩大。

利用环境综合治理优势，实现各版块协同发展，降低成本，提高利润：

公司业务不断扩大，各板块较为齐全的业务资质提升了兴源环境整体竞争力，有助于共同锁定PPP 订单，并在项目建设、运营和维护中实现深度融合和战略协同，有助于减少成本，提高利润，创造效益。

科技创新驱动企业内生增长，快速成长为国内知名环境治理综合服务商：

兴源环境是国家知识产权示范企业，主要业务板块均属于高新技术领域，建有多个研究院和工作站，拥有有效发明专利超70 项。2017 年工作站升级，引入改进先进设备，为未来做大做强业务提供了有力保障

业务布局不断扩大，各版块协同发展，给予“推荐”评级：

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.47、0.67 和0.94 元。当前股价对应17-19 年分别为60.2、41.9 和30.1 倍。公司业务布局不断扩大，未来成长可期，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：营运资金不足的风险、企业人才流失的风险、企业管理风险