投资要点

4事0%件~ :5 月17 日晚,公司发布发行股份购买资产预案(修订稿)和预中标公告:1)公司拟向源态环保全体股东发行股份购买其持有的源态环保100%股权;2)公司预中标“温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期(设计、施工总承包)二次”项目。对此,点评如下:

增发收购源态环保,外延持续拓展。公司拟向源态环保全体股东合计发行1291万股,发行价42.61 元/股,作价5.5 亿收购源态环保100%股权。源态环保2017~2019 年承诺扣非后净利润分别不低于0.38 亿元、0.47 亿元、0.57 亿元。源态环保主要提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务。其自主研发的物联网管控及信息处理云平台已在富阳、安吉、海宁、灵武等地上线运作。收购源态环保将使公司现有的环境治理业务分别向上游实时监测和下游的运营维护领域延伸,带来的协同效应值得期待。

中标特色小城镇建设项目,有望迅速贡献业绩。项目包括小城镇公共服务建设项目、特色小城镇绿化广场建设项目、特色小城镇基础设施建设项目、特色小城镇扶贫安置建设项目、特色小城镇产业项目、特色小城镇新农村建设项目等六方面建设内容。项目工程投资估算额为12.83 亿元,占公司2016 年营业收入的61%。项目建设总工期180 天,若能顺利落地,将迅速为公司贡献业绩。中艺生态并表,业绩快速增长。公司2016 年实现营业收入21.03 亿元,同比增长137.77%,实现归属于母公司股东的净利润1.86 亿元,同比增长82.38%。2016 年3 月,中艺生态100%股权正式并表。中艺生态2015~2017 年承诺扣非后净利润分别不低于0.92 亿元、1.15 亿元、1.44 亿元。2016 年中艺生态实现营业收入11.74 亿元,实现净利润1.38 亿元,实现扣非净利润1.34 亿元,顺利完成业绩承诺。

成立30 亿并购基金,积极完成外延布局。2016 年8 月,公司与兴源控股、礼瀚投资、壹舟投资共同设立产业并购基金。基金规模不低于30 亿元,首期规模不低于18 亿元,兴源环境作为LP1,兴源控股作为LP2,分别认缴出资3亿元及2 亿元。本基金合伙企业存续期不超过5 年,其中前3 年为投资期,后2 年为管理退出期。公司此前已经成立2 只并购基金,其中兴源聚金并购基金(6010 万规模)已完成固废行业的投资。

PPP 模式进展顺利,在手订单充足。2016 年,公司中标了温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP 项目(8 亿)、诏安县城市供排水工程PPP 项目(11.2 亿),公司已经分别成立了温州市东沙建设有限公司、诏安西溪生态投资发展有限公司负责项目的推进,并已进入工程实施阶段。2017 年,公司又中标了宁国市城市公园绿地PPP 项目(4.15 亿)。公司在手待执行订单充足,业绩增长可持续。

盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018 年备考净利润分别为3.3 亿、4.3亿。以1 月23 日收盘价计算,公司备考市值276 亿。公司以污泥处理压滤设备起家,通过收购浙江疏浚、水美环保、中艺生态,综合环境服务商成型。外延持续推进,PPP 项目进展顺利,建议投资者重点关注。

风险提示:增发收购进度滞后,PPP 项目进度低于预期。