近日我们到公司总部江苏海门进行了现场调研,与董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。

调研结论:

1、立足高端特种线缆,销售毛利率远高于同行。公司传统产品以光纤光缆为主,目前主要面向电网市场,销售收入占总比例超过50%,利润占比预计超过70%,并且产品毛利率达到30%以上,远高于远东电缆、宝胜股份、太阳电缆等普通电缆生产商(综合毛利率10%-15%水平)。2013年受国网实行“最低价格中标”的招标规则影响价格有所下降,引起整体业绩下滑33.87%。而2014年由于国网规划特高压建设规模空前大提速,同时招标价格有望部分恢复,我们预计传统光纤光缆业务将至少回升20%,进而带动整体传统业务(含普通节能导线)的利润恢复到至少是接近正常年份的水平。

2、利用超募资金建设5000公里铝合金电缆项目预计今年竣工,产能契合市场需求同时释放,销售收入有望实现高速增长。铝合金电缆作为过去广泛使用的铜线电缆替换品,已经在欧美国家大量敷设于中低压等级的城市电网中,并且历经40余年实践检验各项电气性能优越,而目前国内应用还处于初级推广阶段,预计未来5年将进入市场爆发期,关于这一点我们从国内同行业上市公司的调研中得到了相同印证,由此预计公司今年铝合金电缆销售收入将超过3亿元,带来整体营业收入增长超过40%,并且未来3年继续具备强劲扩张动力。

3、军品成为未来核心重点拓展业务,进口替代蓝海市场筑起高成长信心。公司参与国防相关领域配套产品的国产化研发已十余年,拥有全套军工产品生产资质,过去由于我国装备现代化发展速度比较缓慢,业务量一直较小。随着经济实力的不断增强和国际形势的变化等因素推动,公司军品业务正面临长足发展的机会。而军品供应模式具备极强的垄断特征,相对于公司目前8亿元左右的传统业务规模,预计军品进口替代市场前景十分巨大。

4、此外,节能导线销量和毛利率进一步提升空间大,独有新型节能扩容导线厚积薄发。公司募投项目2.5万吨节能导线项目已于2012年全面投产,当年销售收入达到2.59亿元,增长92.47%,毛利率从1.57%上升到9.22%。我们认为从电网对于节能导线的认可和巨大的普通导线替换市场来看,未来进一步扩大销量和提升毛利率存在较大空间,同时公司独有技术研制的节能扩容导线也已经在电网示范线路运行2年,相同线损条件下可通过电流限值增加1倍,可大幅节省输电走廊,预计将成为目前竞争激烈的节能导线市场中一支最强大的角逐力量之一。

投资建议:

预计公司2013-2015年EPS各是0.31元、0.52元、0.78元,对应PE是75倍、44倍、30倍。考虑到公司多项业务均具备高速成长的潜力,未来十分有望呈现出阶梯式扩张发展的良好局面,尤其从民品向军民并进整体市场可拓展空间广阔,同时竞争压力有望持续趋缓,发展超预期概率高,我们首次给予公司“买入”评级。

风险提示:电网实际投资力度低于规划力度;宏观经济下行;市场开拓和执行力低于预期。