2022 年业绩承压，2023 年Q1 盈利水平回升。公司正从传统节能环保企业向新材料平台型公司转型。2019-2022 年，公司营收分别为18.74、18.24、22.09和23.01 亿元，CAGR 为7.08%。2019-2022 年，公司归母净利润分别为1.74、2.22、2.91 和0.64 亿元，同比增速依次为+28.36%、+27.47%、+30.88%和-77.89%。2022 年，公司业绩承压的主要原因在于原材料价格持续上涨以及运力紧张和运费高企，进而导致成本上升和盈利水平下降。2023 年Q1，公司营收为5.97 亿元，同比增长4.53%；归母净利润为0.79 亿元，同比增长20.98%，盈利情况有所好转。

靶材龙头公司，国产化替代需求强烈。公司2018-2022 年，公司电子新材料业务的营收持续增长，由1.86 亿元增加至4.75 亿元，CAGR 为26.41%；2022 年营收占比超20%，毛利率达20%以上。公司靶材主要包括金属靶材和ITO 靶材两类，主要面向显示面板和光伏电池两大应用领域，行业前景广阔。2020年，公司钼靶材国内市占率超50%，稳居国内第一。截至2022 年，公司钼靶材产能为800 吨/年；ITO 靶材当前产能为260 吨/年，柳州生产基地预计年产200 吨。2020年，我国靶材市场外资企业占比高达70%，公司约占3%，随着靶材国产化替代的进程不断加速，公司靶材产品的市占率有望提高。

高分子复合材料产能扩张，高毛利业务持续增长。高分子及复合材料业务产品主要包括PVC 和PMI 结构泡沫、有轨电车制品等。2018 年-2022 年该板块营收由1.14 增长至2.88 亿元，CAGR 为26.07%，2022 年营收占比为12.50%；毛利率超40%，为公司的高毛利产品。2021 年，公司可转债募投项目包含年产8 万m2 高性能 PVC 芯材和年产8 万m2新型PET 芯材，约占国内总用量的15%左右；截至2022 年6 月，公司高性能PVC 结构芯材已经建成2 条2 万立方的产线。在PMI 材料领域，公司目前为军方认可的国内供应商。

环保节能稳定增长，萃取分离业务打造新盈利点。环保节能为公司的传统业务板块，一直保持稳定增长的态势，2020-2022 年营收由11.35亿元增长至15.39 亿元，CAGR 为16.45%，营收占比超60%，毛利率超20%。2022 年，全资子公司中电加美收购三诺化工67.54%股权；2023 年，公司设立全资子公司三诺新材。三诺新材依托先进的萃取分离技术，其产品广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。动力电池迎来退役高峰期，据GGII 预计，2025 年我国退役动力电池量将达137.4GWh，湿法回收是目前最主要的回收技术，萃取剂市场未来的增长空间巨大。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年营业收入为30.57、44.05、54.85亿元，分别同比增长32.8%、44.1%、24.5%；归母净利润分别为3.03、4.81、6.32 亿元，同比增长分别为371.3%、58.8%、31.2%。目前来看，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.34/0.53/0.70 元/股，对应6 月20 日股价，估值分别为23/15/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格波动风险；产能建设和投产进度不及预期风险；竞争加剧风险。