事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季，公司实现营业收入16.90亿元，同比增长10.89%；实现归母净利润1.54亿元，同比下滑24.25%。

短期净利润承压。由于疫情影响导致下游需求放缓及物流运输难度加大，以及公司于2022 年8 月签署海威复材的股权转让协议，股权转让后海威复材不再纳入并表范围等原因，2022Q3 营业收入为5.34 亿元，同比下滑7.02%。公司短期利润承压，2022 年前三季净利润为1.65 亿元，同比下滑24.78%，其中2022Q3净利润为0.63 亿元，同比下滑31.54%。前三季净利润下滑的主要原因是可转债利息确认导致的财务费用率同比增加1.18pct、加大研发投入导致的研发费用率同比增加0.58pct，以及销售费用率同比增加0.55pct。

靶材业务持续发力，股份制改制实现整体利益最大化。公司下属全资子公司四丰电子和晶联光电均从事靶材业务。四丰电子为面板领域的钼靶材龙头，未来在高世代线及OLED 需求下，宽幅钼靶材将会成为核心增长点。ITO 靶材的技术门槛较高，晶联光电率先打破外资技术垄断，并与华锡集团签订战略合作协议，深度绑定上游异质结战略核心资源—金属铟，卡位光伏异质结产业化浪潮。根据公司2022 年6 月公告，晶联光电通过股权划转成为四丰电子全资子公司，四丰电子拟改制股份有限公司，设立“丰联科光电（洛阳）股份有限公司”，这一股份制改制有利于优化产业资源配置，增强产业协同效应。公司7 月公告，子公司丰联科光电拟申请新三板挂牌。丰联科光电的新三板挂牌不会对公司持续经营运作构成实质性影响，不影响公司的上市地位。如挂牌成功，将有利于拓宽企业融资渠道，提升品牌影响力，推动电子新材料业务快速发展，实现公司整体利益最大化。

回购计划彰显公司管理层信心，控股股东及实控人承诺不减持。公司2022 年9月发布新一轮回购计划，拟在未来12 个月内使用自有资金回购公司股份，回购价格不超过13 元/股（含税），预计回购股份总数为769.23-1,538.46 万股，约占目前总股本的0.85%-1.70%。此外，公司控股股东及实控人自愿承诺未来12个月不减持公司股份。这两项计划充分彰显管理层对于公司未来发展的信心。

盈利预测、估值与评级：考虑到海威复材股权转让及可转债带来的财务费用的影响，我们下调公司2022-2024 年的归母净利润为3.02、4.13、5.50 亿元（下调25.06%\24.77%\23.08%），对应EPS 分别为0.33、0.45、0.60 元。我们认为，伴随着公司股权方面的调整完成、光伏HJT 技术渗透率提升带动ITO 靶材需求的增长，公司业绩仍具备较大成长空间。因此我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；风电叶片新材料募投项目进展不及预计；光伏异质结产业化不及预计。