报告摘要

战略转型，新材料业务渐入佳境，公司跨越式发展。隆华科技最初为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙头，2015 年正式启动“业务全面转型、实现二次腾飞”的中长期发展战略，目前形成三大业务板块：一是传统主业，包括传热节能业务和环保业务；二是电子新材料业务，主要靶材业务，包括钼靶材和ITO 靶材；三是高分子复合材料，围绕军民融合开展，主要是PMI 材料、PVC 材料和舰用复合材料。截至2021 年H1，新材料业务营收占比达到44.7%，毛利占比达到 54.2%，已成公司主业，未来业绩贡献占比将持续扩大，实现跨越式发展。

靶材龙头，HJT 电池需求爆发撬起百亿市场规模。子公司四丰电子和晶联光电分别在钼靶和ITO 靶材业务均属于行业龙头，四丰电子是国内真正意义上批量提供条形钼靶、大尺寸一米 8 宽的大宽钼靶的唯一国内供应商，是唯一能够全面替代进口的国内供应商；晶联光电打破日韩技术垄断，是目前国内真正能够批量生产TFT-LCD 用平面ITO 靶材的国产企业。

HJT 是下一代光伏电池方向，1GW 的HJT 光伏电池需要约20t 的ITO 靶材，预计2025 年HJT 规模将达到220GW，对应ITO 靶材需求量为4400 吨，市场规模近百亿。公司ITO 靶材通过隆基等厂商认证，龙头效应将占据较大市场规模，假设公司占据20%市场规模，将增收近20 亿元。

建设PVC、PMI 新产能，投身风电、军民融合等高增长领域。子公司兆恒科技是军方唯一认可PMI 泡沫国产化合格供应商，实现进口替代；公司目前建设PMI 新生产线，一期建设完成后PMI 产能可以扩展至2 万立方，实现十倍增长。PVC 是风电叶片的芯片关键材料，公司PVC 泡沫产品通过认证，实现国产化替代。正在新建8 万立方PVC 产能，其中第一期4 万立方PVC 产能将在2022 年开始批量供货，3 年内完成所有产能建设。风电装机量增长将带动PVC 需求高速增长；“十四五”期间每年对PVC 的需求达到54 万立方米，2025 年对PVC 的需求量达到66.4 万立方米，年均复合增速10.1%

业绩快速增长，首次覆盖，“买入”评级。预计2021-2023 年公司营收增速在16.5%/32.3%/31.0%,达到21.2/28.1/36.8 亿元，归母净利润分别达到2.8/4.0/5.1 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.44/0.56 元，对应当前股价PE 为35.2/24.8/19.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；行业政策风险；光伏、风电等下游需求不及预期。