脱胎换骨，极具成长性的新材料平台型公司。公司传统业务以节能环保产业为主，2015 年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业，目前已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”的两大新材料板块。公司成功转型的关键是，拥有新材料领域国内一流的核心技术经营管理团队，该团队曾是带领我国军工七二五所成功产业化转型的坚实力量。2020 年，新材料业务利润占比达到50%以上，助力公司在盈利能力、投资回报率方面较2016 年均有大幅度提升。

高分子复合材料板块：多元协同、军民融合，开启高增长。此板块涵盖的三家子公司，基于共同的自主研发核心技术，在军工、轨交、风电三大领域进行应用拓展，因此公司具备超强的业务延展性。兆恒科技为PMI 材料军用市场国产化的优质供应商，未来发力军民两端，技术创新推动业绩高速增长；造船工业景气度提升，海威复材作为军用舰船复合材料龙头将会持续受益；科博思为轨交减振领域细分龙头，充分受益于轨交后市场成长红利。值得关注的是，公司2021 年可转债募投项目—风电叶片PVC 泡沫材料产能，符合风电行业轻量化的发展趋势，目前已为下游主流叶片厂商批量供货。募投项目持续扩产，助力板块2022 年收入有望取得接近翻倍的增长。

电子新材料板块：我国靶材产业国产化的开拓者，ITO 靶材业务充分受益于光伏异质结的产业化浪潮。面板靶材市场，受益于未来我国面板产业的全球化步伐，2025 年有望达到320 亿市场规模。公司下属四丰电子和晶联光电两家全资子公司，均从事靶材业务。四丰电子为面板领域的钼靶材龙头，未来在高世代线及OLED 需求下，宽幅钼靶材将会成为核心增长点。ITO 靶材的技术门槛极高，晶联光电率先打破外资技术垄断，解决我国ITO 靶材卡脖子问题，在面板领域进口替代已处于加速临界点。另外，公司与华锡集团签订战略合作协议，深度绑定上游异质结战略核心资源—金属铟，全面备战光伏领域，卡位异质结产业化浪潮。

盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，未来在风电叶片新材料产能释放、光伏异质结产业化浪潮的推动下，业绩有望实现高速增长。我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为2.86、4.03、5.49 亿元，对应EPS 为0.31、0.44、0.60 元。我们给予公司15.40 元的目标价（22 年35x），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；风电叶片新材料募投项目进展不及预计；光伏异质结产业化不及预计。