新材料渐成主业，平台化优势显现

公司已经形成了新材料和节能环保业务两大板块，截至21H1 新材料业务毛利占比达到54.2%，已成公司主业，未来业绩贡献占比预期持续扩大。目前新材料业务涵盖靶材和高分子复合材料两个领域，主要下游应用涉及显示、半导体、航空航天、轨交和新能源等领域。我们预期22-23 年公司新材料业务收入同比增速为56.2%和42.3%， 节能环保业务收入同比增速为10%/10%。我们针对公司新材料和节能环保业务采取分部估值，参考可比公司分别给予41/49 倍PE，对应目标价13.69 元，维持“买入”评级。

公司形成了新材料和节能环保业务并行的格局

公司已经形成了以四丰电子和晶联光电为基础的电子新材料产业板块，聚焦TFT-LCD/AMOLED、半导体IC 制造用高纯溅射靶材等，且公司ITO 靶材也是光伏异质结技术应用必不可少的材料；科博思、兆恒科技和海威复材构成公司高分子复合材料产业板块，聚焦于轨道交通、军工安防、轻质结构减振等行业领域。装备事业部和中电加美形成公司节能环保产业板块，聚焦于大工业传热和污水处理领域，已成为细分行业的技术引领者和标准制定者。

21H1 年公司新材料业务已成为公司主营业务，毛利占比54.2%据公司21H1 报告，公司新材料业务毛利占比约54.2%。21H1 公司军民融合新型高分子及复合材料业务毛利1.12 亿，靶材及高温特种功能材料业务毛利0.43 亿，新材料业务毛利合计1.55 亿；节能环保产品及服务毛利1.31亿；且新材料业务毛利率约36.6%，显著高于环保业务的24.9%。

公司注重研发，新材料多项产品技术达到国际先进水平据公司21H1 报告，期间研发费用0.42 亿对应营收占比4.43%，同比增长0.37 pct（对应0.32 亿）。公司平面显示靶材处国内领先地位；ITO 靶材已缩小与国外巨头差距，并与华锡建立了战略合作以保证铟的安全供给。PMI产品拥有独立知识产权，技术水平达到国外产品水平，已用于我国多型军用飞机。PVC 结构泡沫与国外产品在各项性能上基本一致，且具有价格优势。

看好公司业务布局与增长潜力，维持“买入”评级我们看好公司新材料快速发展，但鉴于疫情对公司产销的影响，我们下调了21-22 年业绩，预计公司21-23 年归母净利润为2.75/3.69/4.94 亿元（前值3.20/3.85/-亿元）；采用分部估值法，节能环保业务、新材料业务可比公司PE 均值（2021E，Wind 一致预期）分别为41、49 倍，分别给予公司节能环保业务、新材料业务2021 年41、49 倍PE，对应目标价13.69 元（前值10.05~10.22 元），维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑；产品技术诀窍泄露或核心技术人员变动。