事件

公司发布 2020 年三季度报告，前三季度实现营收 7.52 亿元，同比增长 0.85%，归母净利润 2.55 亿元，同比增长 52.77%，扣非净利润 1.50 亿元，同比增长 15.21%；单三季度实现营收 3.37 亿元，同比增长 8.96%，归母净利润 1.51 亿元，同比增长 92.48%，扣非净利润 0.69 亿元，同比增长 13.13%。

简评

1、疫情影响收入确认，土地补偿款贡献净利润，符合预期。

2020 年第三季度，营收 3.37 亿元，同比增长 8.96%，营收增速表现一般，主要是受疫情影响，上半年水司招标延后，同时新签项目交付有所延后。2020 年第三季度，公司实现归母净利润 1.51亿元，同比增长 92.48%，扣非净利润 0.69 亿元，同比增长 13.13%，符合预期。归母净利润增速较高，主要是公司老厂区土地收储完成，土地补偿确认收益，对非经常损益影响金额约 6038 万元。

2、毛利率保持稳定，费用率有所下降。

2020 年第三季度，公司毛利率为 46.61%，同比下降 0.30pp；费用率 22.70%，同比下降 1.00pp，其中销售费用率同比下降 3.02pp，管理费用率同比下降 1.04pp，研发费用率同比提升 1.99pp，财务费用率同比提升 1.07pp；扣非后净利率 20.42%，同比提升 0.75pp。

3、在手订单饱满，业绩有望逐步向好。

上半年，公司订单持续增长，其中 NB-IoT 物联网智能水表订单实现大幅增长，中标鞍山市水务集团有限公司、大庆石油管理局有限公司 NB-IoT 智能水表产品，中标金额 9139.14 万元。9 月，公司中标临夏市政府投资项目代建管理办公室、哈密市伊州区住房和城乡建设局、国网福建省电力有限公司 NB-IoT 智能水表及电力仿真培训系统项目，中标金额 3749.78 万元。我们认为，随着国内疫情影响逐步消退，水司招标及订单交付将恢复正常，公司业绩有望逐步向好。

4、智能水表加速渗透，公司市场份额领先，将充分受益。

近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进，市场对于智能表的需求量大幅增长，尤其是 NB-IoT 无线智能水表。特别是在疫情期间，机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露，水计量迈向智能化、信息化、系统化是大势所趋。我国存量水表数量接近 4 亿只，其中智能表渗透率还很低，未来发展空间广阔。公司是国内最早从事智能计量表及能源信息化管理解决方案的高科技企业之一，经过 20 年的经营和积累，凭借公司自主的研发实力、优质的产品品质以及完善的服务网络，公司与国内众多大型的水务集团建立了长期的战略合作。2019 年，公司智能水表及系统收入 4.75 亿元，同比增长 57.44%，占比 40.21%，同比提升 4.95pp。

未来，公司将持续受益于智能水表、尤其是 NB-IoT 物联网表的需求爆发。

5、盈利预测及评级：短期来看，疫情影响公司客户招标及订单交付节奏，业绩增速有所放缓，但随着疫情影响消退有望逐步回暖。中长期来看，智能水表替换机械水表大势所趋，公司在智能水表领域份额领先，将充分受益。我们预计，公司 2020、2021 年归母净利润分别为 3.8 亿元、4.3 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17X、15X，给予“增持”评级。

6、风险提示：疫情影响超预期；智能水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等。