投资要点

事件：公司公告三季报，前三季度实现营收7.52 亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.55 亿元，同比增长52.77%，扣非后为1.50 亿元，同比增长15.21%。

三季报业绩中规中矩，燃气表和工商业流量计业务受影响情况下增长主要来自于家用水表。

根据公司公告，Q3 单季度实现营收3.37 亿，同比增长8.96%；归母净利润1.51 亿，同比增长92.48%；扣非后归母净利润为0.69 亿，同比增长13.13%，非经损益主要来自于土地收储补偿款的0.60 亿元。总体来看Q3 业绩较为稳健，考虑到今年疫情对燃气表招投标和工商业流量计业务造成了较为显著的影响，我们判断增长主要来自于家用水表业务。

根据我们对于行业和公司的项目跟踪，目前燃气表项目的招投标工作以及工商业流量计业务已经恢复正常，未来公司增速再上一个台阶是大概率事件。

跳出传统的机械设备的视角，用科技赋能的眼光看公司。

根据我们的测算，NB-IoT 推广前，水表市场空间为119 亿元/年、毛利空间为42 亿元/年、市场集中度较低；NB-IoT 推广后，市场空间为233.10亿元/年，相比NB-IoT 推广前增长96.71%；假设毛利率为33%，则对应毛利市场空间为76.92 亿元/年，相比NB-IoT 推广前增长83.84%。市场集中度方面，2019 年NB-IoT 表销量合计约800 万只，其中宁水集团销量约为120 万只、占比为15%；新天科技、三川智慧销量均为80 万只左右，占比均为10%，因此行业前三甲销量加总占比约为35%，相比NB-IoT 推广前市场集中度显著提升。

我们通过分析和比较：1）To G 端科技赋能推广较为成熟的智慧水表和智慧政务；2）To G 端科技赋能推广尚不成熟的智慧农业，我们判断，To G 端能够持续爆发的应用场景应当是同时具备持续政策支持、强力部门推动、切实解决痛点这三大因素，缺一不可，而智慧水表作为三大核心因素兼具，To G 端最先爆发的科技赋能场景，本身已经从传统的制造业逐渐体现科技属性，估值中枢应当显著上移。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.29、0.38、0.49 元，对应PE 分别为19、15、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等