一、事件概述

近期公司披露2020 年中报，上半年实现营收4.15 亿元，同比-5%，实现归母净利润1.04 亿元，同比+17%，其中Q2 单季度实现收入2.83 亿元，同比+9%，归母净利润0.75 亿元，同比+13%。

二、分析与判断

二季度收入逐步修复，看好三季度及全年业绩弹性疫情影响减弱，公司Q2 收入同比+9%，增速环比提升35%。上半年盈利增速低于我们此前报告的预期，主要系订单确认节奏问题以及工商业流量计业务受疫情影响较大，上半年公司智能水表/智能气表/工商业智能流量计收入分别同比+9%/+5%和-23%。上半年公司智能水表订单实现大幅增长，中标合计逾9000 万元的鞍山市水务集团、大庆石油管理局NB 表项目，有望于三季度起逐步确认收入，而随着工业客户的逐步复工复产，流量计业务亦有望恢复增长。

毛利率略有下滑，疫情减少销售费用开支

上半年公司实现综合毛利率47.4%，净利率25.7%，同比-2.8%和+4.7%。毛利率下降主要系高毛利的工商业流量计业务占比下滑，同时竞争加剧致智能水表毛利率略有下降。上半年销售/管理/财务费用率分别-5.80%/+1.06%/-0.18%，带动三项费用率整体-4.92%，主要系疫情影响下相关销售费用开支有所缩减。

加强技术研发、提升生产效率，持续打造新的增长点上半年公司持续加大NB-IoT 智能表产品及物联网云服务平台等产品的研发，新增专利38 项，其中新增发明专利2 项，新增实用新型专利19 项，新增外观设计专利17 项；新增计算机软件著作权11 项。其中智慧农业物联网数据采集及监控平台已完成研发，NB 单相、三相电表已小批量试产，MES 精益生产管理系统亦在研发中，未来公司在智慧农业、智能电表等领域的拓展亦值得期待。

三、投资建议

上半年公司智能水表订单实现大幅增长，未来将持续受益智能水表渗透率的提升，同时智慧农业、智能气表等领域亦有较大发展空间，预计公司2020~2022 年EPS分别为0.32/0.38/0.46，对应当前股价PE 17/14/12x，低于仪器仪表行业30x 的2020 年平均预测PE，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

1、智能水表推广不及预期；2、流量计业务恢复不及预期；3、行业竞争加剧。