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公司发布三季报，3Q24 单季归母净利0.23 亿元、同比-62%、环比-52%，扣非净利0.18 亿元、同比-67%、环比-45%。

评论：

3Q24 公司财务表现符合预期。

1) 3Q24 单季度营收4.6 亿元、同比-18%、环比-8.6%，符合预期。对应汽车大客户大众中国批发64 万辆、同比-20%、环比+3%，特斯拉中国25 万辆、同比+12%、环比+21%，环比表现弱于大客户预计主要受欧洲及北美行业销量下滑影响。

2) 毛利率端，23.9%、同比-2.2PP、环比不变，毛利率同比下降预计主要为出口高毛利业务营收下滑影响。

3) 费用率端，综合费用率18.0%、同比+4.4PP、环比+0.8PP，费用率同比大幅提升主要为汇兑收益减少以及可转债利息费用增加拉高财务费用率影响。

4) 盈利端，3Q24 单季归母净利0.23 亿元、同比-62%、环比-52%，扣非净利0.18亿元、同比-67%、环比-45%，净利率4.9%、同比-5.8PP、环比-4.4PP。净利率环比大幅下降除营收下滑外主要受以下两点影响：

a) 报告期未到交割时点的远期外汇合同期末估值下降影响公允价值变动收益环比-583 万元；

b) 汇兑收益减少、可转债利息费用增加拉高财务费用环比+770 万元。

剔除以上影响后Q3 归母净利约0.36 亿元、同比-40%、环比-23%，净利率约7.8%、同比-2.8PP、环比-1.4PP。

产品逐步从差速器齿轮向差速器总成及多元精密锻件升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、减速机构、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、轻量化底盘结构件等产品布局。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品，有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。

规划泰国工厂，全球化布局持续推进。公司此前客户主要为大众和GKN，近年受到中国大众销量下降及价格战影响，公司归母净利有所下滑，为向多元客户结构进行突破调整，除向自主、新能源客户开拓外，公司23 年开始计划泰国工厂，预计今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025 年一季度开始形成出产能力。泰国工厂建成有利于公司承接海外客户及全球化布局。2023年出口营收贡献比重达32%，后续几年预计随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1 开拓，比例还将上升。

投资建议：结合最新财报，我们预计公司2024-2026 年净利分别为1.7 亿、1.9亿、2.3 亿元，同比变动-29%、+16%、 +20%，对应PE 分别26 倍、22 倍、19倍。考虑公司海外产能及轻量化产品拓展顺利，根据历史估值给予2025 年目标PE 25 倍，对应目标价10.1 元，对应市场空间13%，下调至“推荐”评级。

风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓、海外产能建设进度低于预期、原材料涨价等。