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10 月 26 日，开山集团董事长曹克坚与塞尔维亚石油公司（NIS）总经理科拉夫琴科签署关于在塞尔维亚开发清洁可再生能源的战略合作协议，计划 2017 年开始在塞尔维亚就可再生能源开发开展战略合作。此前一日，塞尔维亚总理、能矿部部长等国家领导与集团访问团就塞尔维亚的地热资源、对清洁可再生能源的需求及开山集团可再生能源业务情况、在塞投资开发可再生能源意愿等事宜进行交流，塞方表示欢迎鼓励公司在塞尔维亚的投资开发活动。

投资要点

1.加速拓展欧洲市场，进一步落实全球可再生能源跨国公司转型规划。此次集团与 NIS 签订战略合作协议是开山继 2016 年7 月公告拟收购匈牙利 Turawell 地热公司 51% 股权之后，在欧洲地热能源市场布局的又一明显举措。NIS 是东南欧最大的垂直综合能源公司之一，塞尔维亚地热资源丰富，具有较高的潜在开发价值。此次深入合作不仅体现出塞尔维亚开发地热能源的决心及国际能源的新趋势，同时表明了国际市场对开山地热能源开发技术的一致认可。预计合作的具体事宜将于 2017年展开。未来开山在欧洲市场的布局将会进一步延伸至土耳其、乌克兰等其他国家。

2.“三次收购+战略合作协议”，海外地热市场业务已初具规模。

（1）东南亚市场。2016年 4 月收购 OTP，获印尼 Sorik Marapi240MW 地热田特许开发权，三季报披露该项目正在打井、进展顺利，预计 2017 年上半年形成装机规模 50MW；我们认为该项目进展将超预期，乐观预计 2017 全年装机规模 100MW。2016年 8 月收购 SGI，获印尼 Sokoria 30MW 地热项目开发权，预计首个地热动力装置将在 2018 年 12 月联机。（2）欧洲市场。

2016 年 7 月收购匈牙利 Turawell 地热公司 51% 股权，现有3 口地热井，拥有区块潜在地热资源约 70MW，乐观预计一期30MW 将于 2017 年开工并建成。开山地热业务拓展速度大幅超预期，预计此次与 NIS 合作的具体事宜也将迅速落地。

3. 短期业绩阵痛，关注转型成效。受行业产能过剩，市场需求不振，竞争更趋激烈的影响，开山传统主导产品螺杆空气压缩机业绩受挫；对印尼 Sokoria、匈牙利 Turawell 项目的前期尽调费用支出较多，导致 KS ORKA 前三季度亏损约 1700 万人民币。以上两点主要因素致使开山 2016 年前三季度净利润同比下降 56%。我们认为，目前公司只是遭受短期阵痛，地热板块业绩将于 2017 年起集中释放，公司盈利能力将实现质的飞跃。保守起见，我们维持之前报告中对公司地热业务的预测，即 2017/2018 年可分别实现装机规模 50MW/100MW，对应设备收入 6 亿元/12 亿元，净利润 3 亿元/6 亿元。

盈利预测

基于对地热业务的保守预测，预计 2016-2018 年，公司可实现营收 18.8/25.3 /31.8亿元，归母净利润 1.2/4.9/7.2 亿元，每股收益 0.14/0.57/0.84 元，对应 PE 119.6/28.2/19.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示 整合效果不达预期、地热项目进度低于预期