事件要点

公司拟以初始收购价1美元有条件收购印尼SGI95%的股权(包含Xped持有45%股权及PTBP持有的50%股权);SGI持有印尼Sokoria30MW地热项目发展权,PPA协议基础电价为12.5美分/kWh。

若KS ORKA勘探确认支付乘数大于375,则其将追加支付Xped/PTBP股权转让款总计200万美元;否则,额外支付金额按照比例减少(注:支付乘数=可开发地热资源储量×PPA基础电价)。

投资逻辑

公司处于传统压缩机设备生产商向全球可再生能源跨国公司转型期,基于长期投资价值进行推荐。预计公司地热业绩将于2018年开始大幅释放。

投资要点

1.地热布局再进一步,转型战略持续落地。公司自2015 年下半年开始进入海外地热市场,2016 年4 月收购印尼SorikMarapi 240MW 地热田特许开发权,2016 年7 月收购匈牙利Turawell 地热公司51%股权(拥有区块潜在地热资源约为70MW,第一期计划开发30MW)。

此次拟收购的SGI是KS ORKA在印尼获得的第二个地热公司。若该项目进展顺利,对公司加快实现在印尼地区开发500MW地热发电容量的目标,开拓全球地热市场及顺利转型可再生能源跨国企业具有重要意义。

2.地热电价存在上涨空间。SGI 30MW地热项目PPA协议电价0.125美元/ kWh ,较Sorik Marapi 240MW地热项目的0.081 美元/kWh高出54%,说明:(1)在后期谈判过程中,地热电价存在向上的弹性空间;(2)Sorik Marapi 240MW地热资源质地优良,其开发成本低决定了印尼政府对地热电价定位低。

3. SGI 地热储量大概率超预期。Sokoria 是Flores 岛12 个潜在地热领域其中之一,地热资源丰富,目前SGI 持有印尼Sokoria 30MW 地热项目发展权,KS ORKA 勘探后确认储量大概率高于30MW。

4. SGI 第一个地热动力装置预计将在2018 年12 月联机,若目前持有的30MW 资源全部开发:

(1)设备销售方面,按200万美元/MW、50%净利率计算,30MW装机量对应收入6000万美元(合人民币3.6亿元),净利润3000万美元(折合1.8亿元);

(2)电厂运营方面,按0.125美元/kWh、8000工时/年、10%净利率计算,30MW对应收入3000万美元/年(折合1.8亿元/年),净利润300万美元/年(折合1800万元/年)。

5.基于两种情景对公司2016-2018年的地热业绩进行预测(同我们2016/07/05报告):

(1)基于乐观预期,公司地热业务2016/2017年可分别实现装机量20MW/130MW,对应设备收入2.4亿元/15.6亿元,净利润1.2亿元/7.8亿元。

(2)基于保守预期,公司地热业务2017/2018年可分别实现装机量50MW/100MW,对应设备收入6亿元/12亿元,净利润3亿元/6亿元。

盈利预测

基于对地热业务的保守预测(同我们2016/07/05报告的预测标准),预计2016-2018年,公司可实现营收18.84/25.34/31.84亿元,归母净利润1.67/4.95/7.20亿元,每股收益0.19/0.58/0.84元,对应PE 84.7/28.5/19.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示 整合效果不达预期、地热项目进度低于预期