事项：

公司披露 2011 年报、分红预案：2011 年公司实现营收 5.63 亿元，同比增长85.3%，毛利率为28%，下降 8百分点，营业利润6.55亿元，增长9.57%，经营性现金流净额4.53亿，增长78.63%；EPS为 0.57元，增长6%；公司分红预案： 以1亿股为基数， 每十股分红3元 （含税） ， 每十股公积金转增股本5 股。

毛利率受良率影响大幅下滑：

产品工艺流程较长，部分环节（如精雕、抛光、镀膜）难度大，限制整体良率提高；业内良率在六成左右则为较高水平。据我们测算，良率 65%时毛利率可超过 30%，在此值附近，良率变动 2 百分点，则毛利率同向变化 2~3 百分点。 由于公司募投项目东莞一期 1000 万片/年手机防护屏产能年末达产，尚处良率爬升阶段，拉低全年毛利率；2012 年中二期 2000 万片/年手机防护屏、2013年 400 万片平板防护屏产能陆续投产，受益前期学习效应，预计良率提升速度加快，2012年底良率提升至65%，毛利率站上 30%；2013 年良率接近 70%。

Cover Glass：智能终端拉动需求，然竞争激烈，新技术众多

Display Search预计，受益于下游智能终端高速成长，Cover Glass在未来三年下游需求将保持20%以上的成长速度；到2015年出货量将达到15.8亿片，其中智能手机需求占比78%，平板电脑占比14%；而随Win 8系统、尺寸更大的Ultrabook上市，预计NB 用 Cover Glass将成为拉动需求增长的新领域。 目前行业内主要有两类玩家：传统玻璃防护屏制造商（如公司、蓝思等） ，原触摸屏产业链厂家（如TPK等） ；业内大规模资本开支加剧，出现一定过热情况，虽技术、工艺门槛较高，但若供需反转，产品价格面临下行压力。

Cover Glass的主要驱动力来自触摸屏手机， 而TP的新技术层出不穷， Touch on Lens，On Cell/In Cell 是业内重点开发的技术方案。我们认为从技术工艺角度而言，On Cell 或In Cell对公司业务无根本影响；而TOL虽有影响，但工艺难度大，短期难量产，但产业上下游均已投入精力研发。

维持“推荐”评级，静观 Lumia 表现：

我们预计公司2012、 2013年营收分别为7.4 亿、 10.5亿， EPS分别为 0.94 元、1.59元，对应 PE分别为19 倍，11倍；考虑到公司良率爬坡带来毛利率回升，并且搭载WP 系统的Lumia 有望在中国取得较好成绩， 我们维持 “推荐” 评级。