公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入19.13 亿元，同比增长0.65%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长1.51%。其中，24Q3 营业收入6.9 亿元，同比下降2.76%，归母净利润1.24 亿元，同比下降8.31%。

今年以来，公司主动放弃部分质量不高的项目，聚焦内在高质量发展。2024前三季度经营性现金流-1.04 亿元，23 年同期为-2.58 亿元，现金流情况显著改善，公司销售商品、提供劳务收入为18.03 亿元，同比增长11.54%，回款增速高于同期收入增速，经营质量有所提升。我们预计公司25 年收入增速有望加快，维持增持评级。

期间费用率显著下降，应收账款压力逐步减轻

2024 前三季度公司毛利率为41.04%，同比下降1.12pct，销售/管理/研发费率分别为12.58%/7.34%/10.94%，同比下降4.57/0.06/0.78pct，期间费用率显著下降。2024Q3 公司毛利率为40.49%，同比下降4.16pct，销售/管理/ 研发费率分别为10.69%/6.18%/10.42% ， 同比变动-0.74/+1.31/+3.04pct。前三季度公司信用减值损失和资产减值损失合计同比下降22.39%，主要由于应收款项坏账计提同比下降。

前三季度硬件销售下降较多，互联网医疗收入高增从收入结构来看，前三季度医疗卫生信息化业务收入16.03 亿元，同比下降5.57%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入14.22 亿元，同比下降0.09%；硬件销售收入1.81 亿元，同比下降33.98%；互联网医疗健康业务收入3.10 亿元，同比增长52.68%。纳里健康&环耀卫宁&卫宁科技合计收入4.36 亿元，同比增长53.80%，合计净利润-1.23 亿元，同比亏损收窄30.10%，我们预计全年互联网业务板块将同比显著减亏。

WiNEX 新版本发布，有望助力公司市占率进一步提升10 月，公司在Winning World 2024 大会上正式发布WiNEX 2024 版本产品，在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域板块中对1200 多个功能模块进行了增量升级，进一步提升WiNEX 产品竞争力，我们预计2025 年WiNEX 将加速进入更多医院客户，提升市占率。

盈利预测与估值

考虑市场经营环境，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.39/5.51/6.95 亿元（前值5.77/7.66/9.72 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期平均32.1 倍25PE，考虑公司WiNEX 加速推广及AI 新产品加速落地，给予公司40.0 倍25PE，目标价10.20 元（前值8.01 元）。

风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。