核心观点

公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年公司主动布局和选择，人员规模及各项费用得到阶段性的合理管控，盈利能力显著修复。2023 年公司实现营业收入31.63 亿元， 同比增长2.28%； 归母净利润3.58 亿元， 同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长178.51%；经营活动产生的现金流量净额较上年增加83.99%；销售净利率水平大幅修复至10.04%。2024Q1，公司利润持续高增，实现营业收入4.94 亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.17 亿元，同比增长126.16%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长111.74%。

WiNEX 大临床产品新版本具备批量交付能力，WiNGPT，WiNEX Copilot 病历文书助手、影像报告助手等应用在头部医院推进落地。2024 年，公司有望WiNEX 及WiNGPT 的持续落地，打开成长新空间，给予“买入”评级。

事件

4 月19 日，公司发布2023 年年度报告。公司实现营业收入31.63 亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58 亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长178.51%。

4 月27 日，公司发布2024 年一季度报告。公司实现营业收入4.94 亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.17 亿元，同比增长126.16%。扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长111.74%。

简评

2023 年公司盈利能力显著修复，销售净利率大幅增长，2024Q1 公司利润持续高增。2023 年，公司坚持“1+X”发展战略，主动布局和选择，全年业绩表现亮眼，实现营业收入31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58 亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长178.51%。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额较上年增加83.99%，主要系医疗卫生信息化业务销售回款增加所致。销售净利率水平大幅修复至10.04%，主要系各项费用得到阶段性的合理管控。

2024Q1，公司利润持续高增，实现营业收入4.94 亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.17 亿元，同比增长126.16%。扣非归母净利润0.09 亿元，同比增长111.74%。

WiNEX 大临床产品新版本具备批量交付能力，大模型应用产品在头部医院推进落地。2023 年，公司持续加强技术创新，研发投入6.97 亿元，占营业收入22.04%。（1）WiNEX 系列产品从局部迭代升级到全面拓展，进一步夯实行业竞争壁垒。2023 年，公司发布WiNEX 大临床产品新版本，具备批量交付能力，2024 年或将迎来规模化放量。WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，中标陆军军医大学驻渝4 所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等项目。（2）大模型应用产品在头部落地，标杆效应或将逐步释放。2023 年10 月，发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，WiNEX Copilot 病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地。

医疗卫生信息化业务稳健增长，新增大额订单成绩亮眼。 2023 年，公司主营业务医疗卫生信息化收入占比90.05%，同比增长12.66%；其中，核心产品软件销售及技术服务业务收入占比74.95%，同比增长14.59%；硬件销售业务收入占比15.10%，同比增长4.00%。2023 年，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增60 余个千万级项目；截至2023 年底，公司在全国拓展了数百家WiNEX 客户，在不同区域打造各类标杆型客户，为WiNEX 的持续推广奠定坚实基础。

互联网+医疗健康业务短期承压，“云药”推进换股合并重组，收入和利润端有望改善。 公司创新业务互联网医疗健康尚处在投入期、培育期，2023 年公司实现收入占比9.87%，同比下滑44.53%，主要系收入占比最大的环耀卫宁收入大幅下滑。（1）“云医”纳里健康实现营收1.53 亿元，同比增长1.5%；截止2023 年底，提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破10,000 家，日HTTP 最高访问量达8.63 亿次，月活跃用户数超过2,400 万。（2）“云药”环耀卫宁实现营业收入2.12 亿元，同比下滑53.61%；推进换股合并重组，开展业务调整和人员优化，聚焦互联网门诊险业务以及直付理赔业务，收入和利润端或将迎来改善。（3）“云险”卫宁科技实现营业收入2.02 亿元，同比增长26.84%；完成新一轮3 亿元规模融资，全年签订合同2.68 亿元，同比增长122%，受部分医保、亿元项目招标延迟等影响，以及公司仍处于销售拓展、研发投入较大的阶段，仍处于亏损状态。

展望2024 年：坚持“1+X”发展战略，WiNEX 持续落地与创新业务调整有望带动公司经营业绩持续向好。

（1）持续开拓市场，提升市场份额。基于WiNEX 落地经验，提升品牌影响力，提升医疗数字化市场份额。

（2）WiNEX 系列产品研发。加速产品专科深化、智能应用以及新创适配等方面的研发，持续推进WiNEX 大临床产品的持续落地。2024 年，随着医疗信息化市场需求逐步释放，公司WiNEW持续发力、规模化放量，创新业务趋势向好，公司营收端与利润端有望迎来持续向好。

投资建议：盈利能力显著修复，有望受益WiNEX 及WiNGPT 的持续落地。公司作为医疗信息化龙头企业，盈利能力显著修复。传统业务端，受益WiNEX 及WiNGPT 的推广应用，综合竞争力与市场份额有望进一步提升；创新业务端，随着相关子公司业务逐步优化、股权调整落地，利润端或将迎来持续改善。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入36.36/41.83/47.36 亿元， 实现归母利润5.04/6.82/7.98 亿元, 对应PE28.83/21.30/18.20 倍，给予“买入”评级。

风险分析

1）行业竞争进一步加剧的风险：医疗信息化行业处于快速发展阶段，国内外市场参与者不断增加，竞争也将越来越激烈。如果公司不能紧跟行业发展方向，提高公司的竞争力和核心优势，将无法适应激烈的行业竞争。

2）新技术与产品研发及落地推广不及预期风险：如果公司在发展过程中新技术与产品的研发及落地推广不及预期，或将削弱公司的综合竞争力。此外，公司需对相关技术研发领域进行持续投入，如果相关业务短期内不能为公司带来覆盖投入的收入增长，将对公司短期盈利能力产生影响。

3）收款及经营业绩的季节性波动风险：公司客户以国内的公立医院、卫生管理部门等机构为主，其对信息产品的采购一般遵守严格的预算管理制度，通常在每年上半年制定投资计划，许多项目还需要纳入财政预算、政府采购，周期相对较长。公司客户资本开支主要集中在下半年尤其是第四季度，对公司的项目验收和付款也集中在下半年，导致公司营业收入、净利润、经营性现金流呈现不均衡的季节性分布。