2023 年及1Q24 业绩符合我们和市场预期

卫宁健康公布2023 业绩：实现收入31.63 亿元，同比+2%；归母净利润3.58 亿元，同比+230%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比+179%。4Q23单季度看，实现收入12.62 亿元，同比+3%；归母净利润2.06 亿元，同比+751%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比+3646%。公司利润表现在业绩预告区间范围内，业绩符合我们和市场预期。

1Q24 业绩：收入4.94 亿元，同比+10%；归母净利润0.17 亿元，同比+126%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比+112%，符合我们和市场预期。

发展趋势

核心业务稳健增长，加强人员与项目回款管理，24 年达成股权激励目标有望。收入端，公司核心业务医卫信息化板块收入2023 年全年同比增长12.7%，占营业收入比重达到90%（23 年同期为82%）。利润端，公司加强项目催收力度，计提减值准备合计约1.4 亿元（2022 年同口径下为2.7亿元），1Q24 信用减值损失和资产减值损失合计减少超过200%，长账龄项目催收与回款较为顺利。2023 年创新业务子公司同比减亏，我们测算23年对合并报表的影响约0.8 亿元。我们还原激励费用后公司扣非净利润为5.8 亿元，23 年度业绩考核考核要求如期完成。24 年在人员优化、加强项目管理和毛利优化的基础上，我们认为公司的股权激励目标有望达成。

千万元级大单持续进展，WiNEX 开启规模化推广与交付期。2023 年公司在医卫信息化领域新增重庆市妇幼保健院、河南栾川县域医共体等60 余个千万元级项目，并拓展了数百家WiNEX 客户。WiNEX 产品迭代方面，公司在2023 年发布了大临床产品新版本，具备批量交付能力；升级WiNEXDnA（数据平台）架构，并中标南方医科大学深圳医院医疗数据中台等院端数据中心项目。医疗垂类AI 领域，WiNEX Copilot 集成WiNGPT 大模型，23 年已内置于全系列产品中；病历文书助手、影像报告助手已落地北京、上海等地头部医院。我们认为AI 能够从医疗行为辅助、患者端管理等方面助力医院运营增效，卫宁是医疗AI 领域有先发优势的厂商之一，建议持续关注商业化进展。

盈利预测与估值

考虑大项目落地尚需时间、收款具备不确定性以及计提减值准备的影响，下调2024 年收入/盈利预测26%和16%至34.09/5.82 亿元。首次引入2025 年收入及盈利预测38.80/7.03 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到由于下游景气度受宏观环境波动影响，行业估值中枢下行，下调目标价40%至9 元（基于SOTP；对应33 倍2024 年市盈率），较当前股价有30%的上行空间。当前股价对应于26/21 倍2024/2025 年市盈率。

风险

应收账款回款进度不及预期；创新业务亏损持续扩大；政策落地不及预期。