医疗健康信息行业领军企业。公司始于1994 年，以“科技赋能，提升人们健康水平”为使命，业务覆盖智慧医院，智慧区域卫生，互联网+医疗健康等，致力于成为“数字健康领域值得信赖的服务提供者”。公司自2015 年起布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，贯彻“双轮驱动”战略。2022 年初，公司正式将“双轮驱动”战略升级为“1+X”战略，其中“1+”是WiNEX 系列产品及数字基座，“X”是数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等数字健康应用场景。

股权激励调动团队积极性。公司2022 年9 月发布《2022 年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票权益约占公告时公司总股本的7.7%，行权价格为5.71 元/股。2024-2025 年业绩考核目标分别为：以2021 年为基数，2024 年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025 年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。

2023 年经营质量提升，业务结构优化。公司发布2023 年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润3.51-4.55 亿元，同比增长223.69%-319.60%；扣非净利润3.08-4.12 亿元，同比增长158.37%-245.62%。根据2023 年度业绩预告数据倒推单Q4，预计2023Q4 实现归母净利润1.99-3.03 亿元，2022Q4同期亏损0.32 亿元。营业收入方面，预计全年公司总营业收入同比小幅增长，其中医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，互联网医疗健康业务收入同比下降。根据2023 年三季报，2023 年前三季度医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，占营业收入的比重为89.33%，上年同期为82.59%；互联网医疗健康业务收入同比下降37.72%，占营业收入的比重为10.67%，上年同期为17.41%。互联网医疗健康创新业务在2023 年优化后将聚焦在更有价值业务基础上，目标加速发展并持续减亏。

新一代数字化医疗科技产品WiNEX 持续落地与实践中。WiNEX 于2020 年4 月正式发布，同年7 月发布WinCloud“卫宁云计划”。WiNEX 是基于中台思想构建的新一代医疗信息系统，通过对业务、数据和技术的抽象，构建统一服务能力，实现服务能力复用。基于中台之上，融合专业临床知识库和大数据分析技术，培养灵活丰富的新应用开发能力，快速构建面向医护业务及医院管理人员的前台应用，并满足各种个性化特征的场景需求。WiNEX 产品以数字化转型赋能医院高质量发展，持续推进知名公立三甲医院、大型民营医疗集团等全国范围内医疗机构全面落地。2023 年WiNEX 系列产品交付超过200 家医院，其中含大临床的整体交付项目超过20 家医院。

医疗人工智能领域再攀登。2023 年10 月18 日，公司在Winning World 2023 会议上正式发布了医疗领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEX Copilot。①WiNGPT 是面向医疗垂直领域的大模型，基于通用大模型的技术，结合高质量医疗数据，针对医疗场景优化和定制，为医疗行业各个场景提供智能知识服务。WiNGPT 具备三个特征：一是“小而专”，是大模型上的“小模型”。WiNGPT 根据医疗场景和高质量训练数据调教，精确满足各种业务需要；二是低成本交付。

通过优化模型算法，基于CPU 部署，经测生成效率接近GPU；三是支持可定制的私有化部署。私有化部署保护医疗数据不出医院，避免数据泄露的同时，提供更高的系统稳定性和可靠性。②WiNEX Copilot 的定位是面向医护工作者的智能助手，基于WiNGPT 和行业的开放大模型，紧密集成于医护工作站，聚焦三大功能：提供伙伴式的辅助，深度的数据洞察，以及高质量的知识服务。目前WiNEX Copilot 支持覆盖诊前、诊中、诊后和医疗管理30 多个场景，如患者服务助手、临床辅助决策助手、病历文书助手、质量控制助手、医学影像报告助手以及健康管理助手等。

盈利预测与投资建议。公司是医疗健康信息行业领军企业，持续推动以WiNEX 系列产品为“1”，与互联网医院、医药险联动等“X”个数字健康应用场景协调发展，为客户打造全方位的整体解决方案和产品与技术服务体系。医疗卫生信息化业务方面，公司WiNEX 产品已成功助力北京大学人民医院、上海华东医院等打造高水平智慧医院标杆，预计2024年能开启大批量交付。从医院的事业收入预算来看，以上海申康医院发展中心为例，公开数据显示2024 年申康及其下属27 家市属医院事业收入预算同比增长13.5%，我们认为医院端收入预算的增长为公司推广WiNEX 系列医疗信息化软件产品及服务提供了不错的条件基础，我们预计公司软件销售业务23-25 年增速分别为13%/28%/25%，随着公司提升产品标准化水平和效益化交付能力，毛利率有望提升，预计23-25 年毛利率分别为62.5%/63.5%/64.5%；技术服务为软件后续运维及开发，受益于公司产品推广和客户拓展，预计23-25 年增速分别为8%/15%/15%，随着公司提升服务效率毛利率有望提升，预计23-25 年毛利率分别为54%/55%/56%；硬件销售为公司软件及服务配套外采硬件，我们预计该业务相对稳定，预计23-25 年增速分别为3%/5%/5%，维持11%的毛利率。互联网医疗创新业务方面，公司2023年进行结构优化，预计2024 年资源聚焦价值业务后有望恢复增长，预计23-25 年增速分别为-30%/15%/20%，结构优化有望带来毛利率提升，预计23-25 年毛利率分别为10.0%/10.5%/11.0%。

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为31.77 亿元/38.28 亿元/45.93 亿元，增速分别为2.7%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为4.08 亿元/6.19 亿元/8.38 亿元，增速分别为275.8%/51.9%/35.4%；EPS 分别为0.19 元/0.29 元/0.39元。参考可比公司，给予公司2024 年动态35-40 倍PE，合理价值区间为10.15-11.60 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。医疗信息化行业需求不及预期的风险，创新业务持续亏损风险。