本报告导读：

军工板块进入“机构持仓持续下降，军工指数横盘震荡”阶段，龙头白马与优质民参军迎来战略配置期。

摘要：

8月24日我们发布《用策略思维看当前军工投资》，将微观结构纳入“军工2.0”研究框架。通过分析2017Q3 基金持仓，我们得出以下结论：

结论一：基金对军工的持仓继续下降，板块微观结构进一步优化。1）2017Q3，基金重仓军工市值占比由4.7%下降至3.7%，回到2012Q3-2013Q1 军工牛市启动时水平，符合前期判断；2）军工超配比例下降至-0.73%，2013Q3 以来首次降为负值，说明基金对军工板块配置低于全市场对军工板块配置；3）横向来看，基金对军工的持仓排名第23/30，相比2017Q2 下滑一名。我们认为，基金对军工仓位变动滞后军工指数变动1-2 季度，股价有可能先于仓位见底，判断目前板块已进入“机构持仓持续下降，军工指数横盘震荡”阶段。

结论二：基金对国企军工和民参军的偏好继续分化。1）2017Q3，基金重仓国企军工股比例由68%提升至75%，而民参军由53%下降至48%；2）基金重仓国企军工、民参军市值占比均继续下滑，民参军下降幅度大于国企军工；3）从超配角度看，2017Q3 民参军由超配转为低配，国企军工延续2017Q2 的低配状态。相对来看，目前基金依然偏好大市值、业绩确定性强的国企军工股，我们判断这种偏好仍将延续，民参军首选基金持仓比例较低，同时兼具内生高增长、低估值的优质标的。

结论三：国防信息化板块降为低配，看好未来发展潜力。1）2017Q3，除了船舶板块，其余6 大板块基金重仓市值占比均出现下降，其中国防信息化下降至1.4%（-0.44pp），幅度最大；2）除了航空航天，军工其余各板块处于低配状态，其中国防信息化超配比例由0.14%降为-0.27%，排名倒数第2/7；3）我们认为，国防信息化持仓下降主要系业绩增速放缓影响所致，但目前板块估值已回归至2014Q1 水平，业绩逐季改善消除市场疑虑，看好国防信息化板块的潜力。

结论四：大市值仍受青睐，小市值热度略有回升。1）2017Q3，大中市值军工股重仓比例继续保持高位，小市值军工股（50 亿以下）重仓比例略有回升；2）基金重仓持股占流通股比例，增加前十的股票主要分布在信息化与航空板块，部分小市值个股开始得到基金增持，减少前十股票主要特征：民参军、信息化，而2017Q2 的“小市值”特征不再明显。

投资主线：1）成长白马：推荐中直股份、中国动力；受益标的：中航黑豹、内蒙一机；2）信息化龙头：推荐杰赛科技、四创电子、中电广通；受益标的：航天电子、国睿科技；3）优质民参军：推荐金信诺，银河电子；受益标的：菲利华、火炬电子。

风险提示：资产注入无法实现的风险，军品业务不达预期的风险。