投资要点：

《哪吒之魔童闹海》创中国影视票房记录，最新预测票房近百亿。根据公司公告，截止2月4 日《哪吒之魔童闹海》贡献收入约9.5-10.1 亿元（对应累计票房为48.4 亿元，含服务费）。据猫眼专业版预测，《哪吒之魔童闹海》国内总票房达94.2 亿（预测仍可能上修），考虑2.8-2.9 周末国内仍有望凭借高口碑继续发酵，国内百亿票房可期。2 月还将在北美、澳洲等海外地区上映。哪吒2 商业上的成功体现高口碑优质内容的胜利，而在全球文化传播意义上取材于中国神话的《哪吒之魔童闹海》价值与游戏《黑悟空神话》比肩。《哪吒之魔童闹海》与泡泡玛特、万代、卡游、集卡社等潮玩、卡牌公司达成IP 授权合作。我们估算25Q1《哪吒之魔童闹海》IP 为主控方光线贡献利润非常可观。

2019 年《哪吒之魔童降世》50 亿到2025 年《哪吒2》约百亿预期实现票房翻倍，我们认为背后不是单片爆款的偶然性，而是公司十年动画IP 运营经验沉淀+动画电影和IP 衍生品产业配套成熟的产物。2015 年就公司成立彩条屋前瞻布局动画电影（工业化、IP 长期运营可能性高），通过《哪吒》《姜子牙》《深海》等作品完善动画电影制作宣发体系。

2022 年成立自有动画电影厂牌光线动画，致力于中国神话宇宙项目开发，此外，国产动画电影产业链培育：全年龄段动画观影习惯培养、制作工业化水准提升以及宣发经验积累；IP 衍生品行业从供应链、产品设计、渠道建设和用户运营的成熟也为动画IP 衍生品收入建立了前提条件。我们认为这些沉淀是公司降低后续业绩中枢、IP 价值中长期上台阶的关键。

如何看公司后续产能储备和IP 开发能力的持续性？《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《红孩儿》等项目正储备中。彩条屋+光线动画2 大产品线协同内外资源。随着《哪吒之魔童闹海》社会影响力提升，将极大提升公司在观众和电影及IP 衍生品产业合作伙伴中品牌价值，提升项目成功率。此外，“AI 期权”加成，借助GenAI 提升动画电影制作效率将加速IP 开发运营。

调整盈利预测，维持“买入”评级。由于公司24Q4 没有大制作电影上线，我们下调公司24 年归母净利润预测为5.05 亿元（原预测为6.84 亿元）；考虑到《哪吒之魔童闹海》表现亮眼以及后续产品储备丰富，我们上调25-26 年归母净利润预测为15.19/15.71 亿元（原预测为10.03/11.94 亿元）；现价对应25-26 年PE 分别26/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。