核心观点

开年《哪吒2》验证公司系列动画电影制作能力，以及IP 打造能力。围绕IP，今年潮玩、卡牌等衍生业务有望贡献业绩增量。

随着“中国神话宇宙”落地，丰富IP 储备，是公司未来业绩再上一台阶且实现业绩稳定持续增长的基石。

展望25 年，电影后续还有主投动画《三国的星空》，系列电影《第十七条》。结合稳固的经纪和版权业务，看好公司全年业绩增长。

过去市场对公司的担心主要基于1）整体电影市场需求及票房的波动，2）电影行业项目制所带来的业绩波动甚至亏损。但是随着《哪吒》系列的成功，以及《哪吒2》与泡泡玛特等多家公司在更大范围、更有计划的IP 衍生授权，公司有望逐步走出项目制公司的估值体系。与当前市场主流的IP 公司获得相对应的估值。

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.05/14.30/15. 03亿元，同比-3.05%/+252.96%/+5.11%，2025 年1 月27 日收盘价对应PE 为69.02/19.55/18.60x，维持买入评级。

风险分析

全国电影市场表现不及预期的风险、动画电影制作进度不及预期导致无法如期上映的风险、真人电影拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、宣发成本上涨的风险、内容监管风险、生成式A I 在影视行业落地进度不及预期的风险、内容生产面临生成式A I 竞争的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、影视剧版权侵权风险、参演艺人的道德和法律问题导致电影无法如期上映的风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。