投资要点：

现实主义题材品类突破。现实主义题材影片是公司目前的重点投入方向之一。今年春节档上映的《第二十条》，引起了广泛的讨论和强烈的反响，票房亦取得佳绩（累计票房24.5亿）。现实主义题材方面，公司后续储备丰富，“第X 条”系列还会继续，比如展现罪刑法定、疑罪从无原则的《第三条》、聚焦未成年人犯罪的《第十七条》等；以及电视剧《人民的名义》的导演李路的第一部电影作品《人民的正义》也在开发创作中。

光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，积极探索AI。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015 年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）积极拥抱AI，在动画制作方面，已经把动画制作的各个环节与AI 技术相结合，尤其是在动画的前期制作，比如形象设计、场景设计、分镜头剧本等方面。

IP 储备丰富，动画电影长期积累迎来释放期。《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等动画电影项目都在按各自的节奏推进中。人才储备方面，公司制定了“三二一计划”：即在内部培养30 个制片人、20 个编剧、10 个导演，同时也在外部不断挖掘、签约导演和编剧。

调整盈利预测，维持“买入”评级。24H1，公司实现营收13.3 亿，归母净利润4.7 亿；考虑到《哪吒之魔童闹海》尚未定档，我们调整公司24-26 年的归母净利润预测至6.84/10.03/11.94 亿元（原预测分别为11.49/13.96/15.39 亿元），现价对应24-26 年PE 分别为28/19/16 倍。我们认为，公司的动画电影厂牌光线动画对动画电影产能的提升有望在25 年开始逐步体现，看好公司动画电影赛道的前景及现实主义品类真人电影的突破；参照历史PE-band（TTM），公司近五年估值大多在39 倍以上，当前估值性价比突出，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。