事件:

2024 年8 月29 日，光线传媒公告2024 年中报，2024H1 营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73 亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61 亿元（YOY+143.90%）。

投资要点:

2024H1 业绩同比高增。

（1）2024H1 营收13.34 亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73 亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61 亿元（YOY+143.90%），主要系主投主控影片《第二十条》等票房表现较好；非经常性损益1156 万元，主要为政府补助1308 万元；投资收益1530 万元（YOY-68.2%），其中来自猫眼的投资收益4775 万元（YOY-30.6%）。2024H1 净利率35.47%（同比+2.06pct），毛利率为44.41%（同比+9.23pct），期间费用率3.33%（同比-0.66pct），盈利能力提升明显，费用控制较好。

（2）分季度看，2024Q1/Q2 营收10.70/2.64 亿元（YOY+159.33%/+36.99%）；归母净利润4.25/0.48 亿元（YOY+248.01%/-40.33%）；扣非归母净利润4.16/0.45 亿元（YOY+252.01%/-36.41%）。

现实题材为真人电影重点方向，关注储备内容上线节奏。

【电影】2024H1 电影及相关衍生业务营收9.74 亿元（YOY+84.34%），毛利率47.36%（同比+12.72pct)。据猫眼，2024H1 公司投资/发行的《第二十条》《扫黑·决不放弃》等4 部影片合计票房超27 亿元（2023H1 为《深海》《这么多年》等5 部）。储备有法律题材“第X 条”系列，如《第三条》《第十七条》《人民的正义》等；此外，储备《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》等多部真人电影在筹备中。

【电视剧】2024H1 电视剧营收2.34 亿元（2023H1 未确认收入），毛利率37.72%。《大理寺少卿游》于2024Q1 上线，《拂玉鞍》于7 月上线，《山河枕》已杀青，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中。

【艺人经纪及其他】2024H1 经纪业务营收1.26 亿元（YOY+64.16%），毛利率34.08%（同比-4.78pct）。公司重视导演等人才培养， 制定了“三二一计划”（在内部培养30 个制片人、20 个编剧、10个导演）。扬州影视基地一期已完成调试、投入使用。

光线动画人才梯队搭建中，储备项目丰富，关注中长期产能扩张。

（1）2024H1 参投动画《大雨》，储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》等制作中，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等在筹备中。

（2）2022 年成立光线动画搭建内部生产管线，推出厂牌光线动画，重点梳理“中国神话宇宙”，正全力推进动画电影《去你的岛》（AI参与度高）；年内有望完成内部动画制作团队人才梯队搭建，储备项目将进入滚动开发模式。中长期看，光线动画&彩条屋两大厂牌协同，加上AI 演进赋能有望带动产能有效扩张。

盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年营业收入为18.61/26.01/30.07 亿元，归母净利润为6.50/11.13/13.19 亿元，对应PE 为31/18/15X。公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI 技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。