核心观点

网络可视化表现活跃，作为网络可视化重要环节的DPI 尚未被市场认知，5G 驱动市场空间增幅明显超预期，我们推荐龙头初灵信息。

投资要点

DPI 尚未被认知，随流量增长逻辑明确

市场看好网络可视化，目前表现活跃的集中在汇聚分流设备，而后端的DPI 目前仍未被认知，DPI 是网络可视化链条的数据处理环节，投资建设需求与流量直接相关，增长逻辑非常明确。

5G 市场规模是4G 的3 倍，增幅超预期

市场此前对于5G DPI 需求限于定性层面，我们进行了详细的量化测算，5G DPI市场规模将达到近200 亿，是4G 时期的3 倍。

公司是DPI 领域的龙头，业绩弹性超预期

公司4G DPI 市占率预计15-20%，与华为等位列第一梯队，5G 周期份额将进一步向头部厂商集中；2020 年5G 进入规模部署期，DPI 开始明显增厚业绩，预测2020-21 年以DPI 为主的运营商大数据业务收入增速为40%、89%。

各项业务协同发展，整体进入快速增长通道

大数据接入受益于5G 承载网建设和运营商政企业务大发展；视频大数据业务IPTV、广电新媒体市场开拓见成效；与腾讯合作的在线办公Saas 业务注册用户数已近17 万；各项业务发展预期乐观。

盈利预测与估值：

预计2019-21 年归母净利润为0.46、1.4、2.24 亿元，对应PE 为70、23、14 倍，给予“买入”评级。

可能的催化剂：电信运营商5G 规模招标；广电一张网整合等。

风险提示：5G 建设进程不及预期；新客户拓展不顺利；疫情影响超预期；商誉减值风险等。