观点：

1．凝聚公司战斗力，确保公司内生增长。

虽然从资本市场角度出发，本次方案行权条件较为宽松，业绩考核温和，解锁条件2012-14 年年均增长率约为20%；但从企业经营视角看，本次股权激励的推行体现了管理层利益，特别是对公司及公司控股子公司中、高层管理人员、核心技术人员、业务骨干是一种鼓励（本次激励中绝大部分人都没有公司股份），有助于稳定核心团队，利好于公司的可持续发展。

2．季节因素导致三季度略低预期，全年来看仍能大幅增长。

2011 年上半年依米康精密空调业务收入约为8,500 万，同比100%；子公司桑瑞思环境工程收入1,100w。合计收入9,600w，增长50%。三季度精密空调依然保持快速增长势头，公司订单饱满，7-9 月精密空调收入约为5,000 万元；环境工程由于收入确认的原因仅有258 万元，但从全年看，公司收入和净利润仍有望大幅增长。因为4 季度是空调结算，工程确认收入的高峰期，公司历史上4 季度收入占比加权均值为38.15%， 净利润第四季度占比加权均值为45.64%。

3．产业链垂直整合，公司有望成为行业巨擘。

在精密空调领域，公司面临的主要竞争对手是3 大外资品牌，分别为美国Libert，意大利Hiross，德国Stulz，， 其中美国Libert、意大利Hiross、都是艾默生集团旗下的品牌。艾默生2010 年在国内精密空调销售收入超过10 亿元，公司并不满足于追赶业内外资领头羊的步伐，更想借助在核心产品、专业工程方面的优势，进入精密环境服务外包领域，从而实现公司业务中长期规划。

风险提示：

环境工程业务收入确认依赖于用户基建进度，存在确认时点不可控的风险。

结论：

我们看好公司的发展前景，预计公司11-13 年EPS 分别为0.53、0.71、0.88 元，对应的PE 分别为32.08X、23.88X、19.42X，首次给予"推荐"评级。