事项：

回归投资本源，聚焦基本面强劲、估值合理甚至低估的优质公司。近期A 股市场大幅下跌，去泡沫的过程是痛苦的，但系统性风险释放之后也蕴含着大量机会。随着IPO 加速与再融资的收紧，A 股中长期环境或在逐步改变，有望再次迎来基本面投资的时代。我们特梳理了家电板块重点公司的年报预览，强劲基本面与相对较低的估值，构成板块良好的配置条件，而风险偏好的下行也使得板块的稳健价值进一步凸显。

评论：

由强劲基本面驱动，厨电与空调产业链是板块最大亮点。纵观重点公司年报收入专业绩预览，表现最为突出的子板块为厨电及空调产业链。其中：

厨电行业仍处于成长期，竞争格局宽松，集中度提升空间大，一贯保持高速增长。

龙头个股有望延续靓丽表现，估计老板电器2016 年业绩增速45~50%，华帝股份2016 年业绩增速50~55%。2017 年随着市占率的稳定上升以及新品类的拓展，高增长有望保持。

Q4 空调零售端与补库存趋势均超预期，叠加低基数效应，中怡康10~11 月零售增速25%，产业在线10~11 月企业出货增速高达53%。预计整条产业链均实现高速增长，其中估计美的集团Q4 收入增速高达45~55%（含东芝并表），格力、海尔（含GE 并表）均50~60%，二线海信科龙、美菱电器亦有上佳表现，零部件龙头三花股份单季度业绩有望翻倍。

小家电个股表现不一，细分市场不乏亮点。2016 年市场对小家电行业存在一定误读，由于品类多样，发展阶段不一，单品波动大，行业整体稳定增长背景下个股逻辑差异较大。

年报展望亦体现此特征，个股表现不一，其中：苏泊尔出口有较大回暖，估计Q4 表现良好；新宝延续前期强势表现，预计业绩增速40~50%；吸尘器龙头莱克电气、剃须刀龙头飞科电器亦有稳健表现。

黑电板块市场预期较低，但2017 年存在看点。黑电当前市场关注重点在于面板价格，我们的判断是2017 年产业供给增加较少（其中近七成新增供给集中在下半年），价格高位有望维持，17Q2 起或逐步下行，但面板企业盈利将大幅改善。终端方面因竞争格局缓和，ASP 提升明显，成本压力有望转嫁。重点公司方面：TCL 集团受益面板价格高位，2017 年业绩有望大幅反转。海信电器硬件份额领先，且终端ASP 上涨显著，可对冲成本端压力；运营变现能力渐强，等待产业催化剂到来。

目前市场对家电板块的担忧主要集中在：1）16H2 地产销量步入下滑周期，引发对2017年需求担忧。我们认为地产在成熟品类的影响已经大幅降低，对于厨电板块，龙头亦会通过份额提升实现逆势成长。前期下跌已较充分反映对地产的担忧，后续业绩的高确定性才是关注重点；2）原材料价格上涨对盈利的担忧。我们认为短期虽有一定毛利率压力，但后续龙头有能力逐步转嫁，且需求平淡背景下原材料不存在大幅上涨空间，Q2 起成本压力有望进一步缓解。

风险因素：

需求超预期下滑；原材料价格大幅上涨侵蚀毛利率；竞争格局恶化。

投资建议：

继续强调我们在2017 年年度策略《不畏浮云、业绩至上》中的观点：在产业与市场环境缺乏趋势性大空间的背景下，建议以不变应万变，轻行业重个股，拥抱优质资产。我们选择优质资产的标准是：（1）具备产业壁垒；（2）业绩确定增长；（3）短期估值合理。板块优良的基本面有望带动年报预期与估值切换行情，值得重点关注。从年报预览出发，当前继续关注两条主线：

主线一：持续高增长的厨电板块。长期成长逻辑不变，短期估值受地产压制；龙头公司低估值高增长，具备估值切换空间。当前地产调控压制厨电板块短期估值，但并未破坏厨电龙头的长期逻辑——成长空间大+市场份额的持续提升+新品类的拓展。回顾2012、2014 年两轮地产调控，板块龙头均在当年年底出现估值低点，随后则迅速完成估值切换再度走牛。

当前厨电龙头估值水平均较低，后续业绩确定性一旦兑现，具备明显估值切换空间。我们继续重点推荐老板电器、华帝股份。

主线二：空调产业链基本面依旧强劲。龙头业绩确定性强，配置价值凸显。继续看好空调回暖，相较2016 年6 月的判断，维持销量增长判断，零售均价看涨、但幅度不敢看高。

首推壁垒最深、补库存周期受益最大的空调龙头。继续重点关注龙头美的集团、格力电器。

另外，从成长性+主题催化角度，继续推荐三花智控，关注基本面改善趋势显著、业绩有望超预期的海信科龙。