本期投资提示:

2015 年家电行业营业收入、净利润下滑,2016 年一季度大幅改善。申万家电板块2015年实现营业总收入7185.03 亿元,同比下滑4.19%;2016 年第一季度实现营业收入1803.78 亿元,同比增长0.54%。2015 年52 家上市公司中29 家公司营业收入同比实现正增长,涨幅居前的公司主要集中在厨电和小家电,2016 年第一季度32 家公司实现收入正增长。2015 年家电行业毛利率为23.69%,同比下降1.19 个百分点,2016 年第一季度为25.32%,同比上涨1.01 个百分点。2015 年实现归属于母公司净利润405.00 亿元,同比下滑5.34%;2016 年第一季度为124.06 亿元,同比增长15.51%。我们预计2016 年家电行业营业收入在房地产市场复苏的背景下,将实现小幅增长。

白电行业需求低迷,营业收入呈现负增长,盈利能力有所提升。白电行业2015 年、2016年一季度实现营业收入3907.15 亿、1025.78 亿元,同比下滑9.92%、2.63%,毛利率小幅下滑,期间费用率略有改善,2015 年、2016 年一季度实现归属于母公司净利润317.30亿、94.46 亿元,同比增速-0.51%、20.72%。空调渠道库存高企,预计去库存将持续至2016 第四季度2016 年空调业务将持续承压,洗衣机、冰箱将保持相对稳定增长。

黑电行业营业收入小幅增长,竞争加剧。黑电行业2015 年实现营业收入2334.75 亿元,同比增长3.81%;2016 年第一季度实现营业收入535.06 亿元,同比增长4.05%。2015年黑电实现归属于母公司净利润17.13 亿元,同比下滑66.70%;2016 年第一季度实现归属于母公司净利润12.62 亿元,同比下滑13.14%。预计2016 年黑电面板价格下跌会为毛利率改善提供一定空间。

厨电、小家电行业营业收入良好,整体盈利能力强。厨电行业2015 年实现营业收入171.03亿元亿,同比增长5.82%;2016 年第一季度实现营业收入42.32 亿元,同比增长9.61%。2015 年毛利率提高1.90 个百分点至40.71%;2016 年第一季度毛利率提升3.64 个百分点达41.01%,归属于母公司净利润16.37 亿、3.76 亿元,同比上涨17.98%、12.05。预计2016 年房地产市场将对厨电行业有较大的拉动作用,厨电行业增速有望超预期;小家电行业2015 年、2016 年一季度营业收入为399.66 亿、99.11 亿,同比增长12.04%、8.14%;2015 年、2016 年一季度毛利率提升0.73、2.55 个百分点,2015 年、2016 年一季度净利润34.69 亿、8.41 亿元,同比上涨28.97%、18.97%。

零配件行业净利润水平实现恢复性增长。2015 年、2016 年零配件行业实现营业收入409.60 亿、101.51 亿,同比增速-4.01%、5.60%,净利润分别为19.99 亿、4.82 亿元,同比上涨16.57%、14.50%;预计2016 年在下游产品结构升级需求背景下,有核心技术的上游厂家将在竞争中获得主动权。

投资建议:震荡格局下,推荐业绩确定性强的公司。市场风险偏好降低,家电中估值低、分红率高、业绩增速快的企业将重新获得青睐,推荐受益于房地产复苏、渠道下沉以及品类拓展的厨电龙头老板电器(000508)、低估值、高分红、盈利稳定的白电龙头美的集团(000333)、内外销整合发力的惠而浦(600983)和利润增速超预期洗衣机龙头小天鹅A(000418)。