本期投资提示:

预计第一季度营业收入仍面临压力,利润逐步改善。根据产业在线数据,2016 年1-2 月,家用冰箱行业实现销量983 万台,同比下滑2.1%,其中出口323 万台,同比下滑8.0%,内销660 万台,同比增长1.1%;空调行业实现产量销量1447 万台,同比下滑11.3%,其中出口931 万台,同比增长4.0%,内销516 万台,同比下滑29.8%;洗衣机行业实现,销量921 万台,同比下滑1.2%,其中出口259 万台,同比下滑12.1%,内销653 万台,同比增长3.9%;电视销量1784 万台,同比下滑3.27%,其中内销891.2 万台,同比下滑4.86%,出口893 万台,同比下滑1.57%。而原材料价格一季度同比保持大幅下降趋势,铜价、铝价平均降幅同比分别达13.70%和13.92%,原材料的低位运行给行业提供了较大的利润改善空间。因此,我们认为2016 年第一季度家电行业营业收入将继续承压。

白电:一季度空调仍处于去库存阶段。2016 年1-2 月空调厂家出货量增速分别为-4.8%和-19.1%,零售终端增速为-4.70%和2.29%,零售端增速高于出货端,企业仍然在积极去库存,预计2016 年第一季度营业收入依然有所下滑;冰洗行业营业收入预计保持基本稳定。原材料低位以及产业结构升级等因素带来毛利率提升,预计部分白电企业第一季度利润增速层面较为乐观,重点龙头公司中,预计美的集团或可实现10%左右增长、小天鹅业绩增长25%左右、格力电器和青岛海尔利润下滑5%—10%之间。

厨电和小家电:龙头公司业绩或超预期。房地产市场持续复苏,尤其是一二线房地产市场销售火爆,将利好厨电企业。2015 年7 月以来,商品房销售面积均保持6%以上增速,2016年2 月份更是高达28.2%,厨电装修属性决定了房地产行业对其巨大拉动作用,我们预计行业将保持持续景气。我们预计厨电龙头老板电器在房地产市场带动以及三四线城市渠道持续下沉的情况下,2016 年一季度业绩超预期可能性大,预计利润增长将达到30-35%左右;苏泊尔净利润同比增长25%左右。

黑电:竞争激烈,原材料价格下跌利好部分整机企业。黑电企业中,尽管面板价格持续下降利好下游的整机厂商(TCL 由于面板生产比重大,业绩可能受此拖累),但是智能电视新加入公司增多、价格战持续、而内容和运营收入占比依然较小的背景下,业绩难以有较大的回升。龙头企业中,我们认为海信电器一季度利润增长或有所改善。

上游零配件:业绩分化。零配件企业与下游厂商议价能力较弱,在行业整体景气度较低的背景下,绝大部分普通的配件企业业绩难以改观,但家电新能效标准实施,上游掌握核心技术的零配件企业将收益。华意压缩在冰箱压缩机产能过剩情况下,通过调整产品结构,预计2016 年第一季度业绩持平;东方电热受油气价格低位运行等影响将下滑30%左右。

重点配置业绩增长或超预期的公司。家电行业估值低、业绩增速确定、分红比例高的龙头企业具有良好的防御性质,而业绩优异的中小市值公司具有较大的弹性,家电板块在市场波动较大的局面下,兼具防御性和弹性,配置价值显现。重点关注业绩可能超预期的老板电器(002508)、小天鹅A(000418)、业绩增长稳定的白电龙头美的集团(000333),弹性组合关注受益于冰箱新能效标准实施的华意压缩(000404）。