投资要点:

卓先实业和久工健业的并表带动公司业绩大幅增长:净利润全年增长110%,四季度单季增长近250%。受益于产业链资源的持续整合,2016 年业绩弹性仍值得期待。公司逐渐向家庭健康系统解决方案提供商转型,将打造综合性健康家居生活平台。

四季度业绩增长近250%。公司2015 年实现营业收入4.3 亿元,YoY51.07%;实现净利润4084 万元,YoY110.15%;实现EPS0.15 元/股。其中公司四季度实现营业收入1.6 亿元,YoY73.57%;实现净利润2794 万元,YoY247.43%。全资子公司卓先实业2015 年全年并表奠定公司增长基础,而四季度全资子公司久工健业的合并则使得单季度业绩爆发式增长。公司2015 年实现净利率9.6%,较2014 年增加2.7pct。

产品结构优化提升毛利率。随着久工健业的并表,公司产品结构中新增按摩产品系列,包括按摩椅、塑形椅、按摩小电器等产品。报告期内,按摩类产品实现销售收入0.5亿元,收入占比近12.5%。与传统的远红外理疗设备相比,按摩类产品的毛利率要高出1.7pct。此外,低附加值的木材产品销售收入大幅减少92%。受上述因素影响,公司2015 年实现整体毛利率40.9%,较2014 年提高2.6pct。

2016 年业绩仍有望维持高增长。乐金健康利用上市公司平台优势,持续整合产业链资源。继收购卓先实业和久工健业之后,公司又相继与好家庭体育用品连锁经营公司签署战略合作协议、增资爱玛康科技并设立产业投资公司。近日,公司公告拟收购按摩、运动器具生产企业福瑞斯和瑞宇健身100%股权,将增厚2016 年备考利润3520万元。同时考虑到久工健业2016 年全年并表的因素,我们预计公司2016 年业绩仍有望维持高速增长。

维持“增持”评级:公司为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商,打造综合性健康家居生活平台。按当前股本计算,预计2016-2018 年EPS 分别为0.21/0.28/0.37 元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016 年贡献备考利润3520 万元计算,给予目标市值区间88-93 亿元。按当前股本计算对应目标价格区间24.51-25.91 元,假设公司同时以17.31 元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.02 亿股,对应目标价格区间21.89-23.13 元。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端消费增长放缓。