2015 年家电行业蹒跚中前进。根据国家统计局的数据,2015 年1-10 月,我国家用电力器具制造行业收入11634.8 亿元,同比增长2.6%,利润总额同比增长11.0%,其中家用空气调节器(空调为主)制造行业收入4013.4 亿元,同比下降2.36%,利润总额357.3 亿元,同比增长9.02%,家用清洁卫生器具(洗衣机)制造行业收入1236.1 亿元,同比增长10.45%,利润总额80.89 亿元,同比增长21.7%,家用制冷电器具(冰箱)制造收入2825.7 亿元,同比下降1.04%,利润总额1563.3 亿元,同比增长7.57%,家用厨房电器具制造行业收入1611.9 亿元,同比增长8.98%,利润69.2 亿元,同比增长11.49%。1-12月份,我国空调销量1.065 亿台,同比下降8.2%,洗衣机销量5613.8 万台,同比下降0.4%,冰箱销量7319.5 万台,同比下降3.7%,第四季度空调销量同比下降22.3%,冰箱、洗衣机同比分别增长1.25%、0.6%,因此,预计全年家用空调制冷行业收入和利润降幅相对1-10 月份将进一步扩大,冰洗行业收入和利润将保持稳定增长。

家电龙头:几家欢喜几家愁。2015 年家电各个子行业情况不一,空调行业由于库存高企,内销下滑,冰洗和厨房家电行业整体保持稳定增长,但是集中度仍有提升空间,各个企业发展情况不一。

具体收入和利润情况如下:

白电龙头:由于第四季度空调行业销量降幅扩大,因此,我们预计2015 空调行业龙头收入和利润将有可能进一步下降,其中格力电器(000651)收入预计同比下降25%、利润同比下降10%左右,美的集团(000333)收入同比下降3%左右,利润同比增长17%左右,青岛海尔收入同比下降11.7%,利润同比下降14%左右。

厨房电器:龙头公司业绩或超预期,我们预计随着龙头公司竞争力进一步提高,苏泊尔和老板等公司将持续超越行业增长,预计2015 年苏泊尔收入和净利润分别增长20%和30%左右,老板电器收入和净利润分别增长26.8%和45%左右。

黑电及零部件公司:黑电行业持续受到来自互联网企业的冲击,收入和利润面临一定的冲击,预计2015 年海信电器收入同比增长5%左右,利润基本和2014 年持平,TCL 集团收入同比增长5%,利润同比下滑7%左右。重点跟踪的零部件公司中,东方电热收入同比下滑7.6%,净利润同比下降18.11%;三花股份收入和利润同比分别增长12%和25%左右。

重点配置业绩增长或超预期的公司以及行业龙头。近期A 股板块走势较弱,波动性大,家电行业配置作用逐步显现。我们预计空调行业去库存化将持续到2 季度结束,因此,从配置的角度来看白电龙头中稳健组合首选业绩相对保持稳定的美的集团(000333),其次从股息率的角度来看可配置格力电器(000651),但是需要防范业绩低于预期的风险。中小市值公司中,首选苏泊尔(002032)和老板电器(002508),苏泊尔第四季度利润增长预计40%上下,全年利润增速超市场预期,三四级市场放量,费用率下降,利润保持稳定增长;老板电器(002508)公司收入和利润增长持续超市场预期,估值切换确定性强;零配件弹性公司可选择三花股份(002050),总结为“有业绩、有估值、有动力、有外延”四有公司,其次推荐东方电热(300217),公司在空调行业景气度大幅下降过程中,仍可保持相对竞争力,外延动力强。转型公司中,重点关注银河电子(002519),未来三年复合增长率超过30%,价值低估。