业绩：总体继续缓慢回升，上市公司细分行业营收增速中药最慢

从1-5 月份医药制造业和上市公司2017Q1 数据来看，总体业绩继续缓慢回升。医药制造业营收增速重回10%上方，利润总额增速创3 年新高；上市公司同口径比较下，2017Q1 营收维持17.3%的高增速，归母净利增速一季度急剧下降到7.91%，但是扣除确认投资收益等扰动因素影响，2017Q1 净利润增速为18.84%。医药上市公司整体毛利率小幅下跌0.2 个百分点，为8.35%。上市公司细分行业营收增速方面，中药子行业增速最慢（11.87%），中药注射剂医保限制使用，中药注射剂类停止增长甚至下滑，拖累中药子行业增速；医疗器械增速最高（23.08%）。

市场：表现居中，个股分化显著，龙头白马估值修复明显

上半年，医药生物（申万）行业指数表现一般，微涨0.10%，行业排名12位，跑输上证和深成指大盘指数，行业整体PE 估值水平处于10 年长周期历史中值附近；板块表现分化明显，医药商业和中药子行业表现较好，器械和医疗服务跌幅较大；个股龙头白马、品牌中药等绩优股涨幅较大，表现一定避险配置性质，估值修复明显，大部分PE 估值回升到三年PE-Band 波动中间位置。

策略：聚焦受惠政策的细分行业（CRO、医药商业、儿童药、血液制品），寻找在匣珠玉

医药行业受政策扰动明显，紧跟政策，聚焦受惠政策的细分行业，趋利避害是医药行业投资的基本逻辑。在去年年底我们发布的2017 年医药行业投资策略中，我们建议医药行业投资随（政策）风而动，趋利避害，我们认为下半年这个基本逻辑没有变化。上半年市场风险偏好较低，医药白马股和品牌中药、医药流通等绩优股表现较强，短期上涨幅度较大，估值修复明显。我们认为当前在坚持白马、龙头选股逻辑不变的前提下，适当关注政策受益，未来业绩有潜力明显提高的细分行业龙头，在匣珠玉终有大放异彩时刻。投资主线有：1、CRO 行业：国际CRO 产业转移，药审提速和仿制药一致性评价双助力行业恢复高增长，重点推荐泰格医药；2、医药商业：两票制和零加成最直接受益子行业，集中度提升，看好精耕细作地方医药商业市场的区域龙头；3、儿童药：0-14 岁儿童人口占比提升，儿童药市场远未饱和，政策从研发、临床试验、医保支付等方面大力支持儿童药，关注济川制药、亚宝药业；4、血液制品：资源属性，行业供不应求长期存在，价格管制放开，新医保目录扩大适用范围，“血液制品倍增计划”，浆站审批速度加快，行业采浆量同步提升，推荐成为中生股份旗下唯一血液制品整合平台的天坛生物。

公司：二线细分龙头珠玉在匣

坚持白马、龙头选股逻辑不变的前提下，适当关注政策受益，未来业绩有潜力明显提高的细分行业龙头。重点关注CRO 龙头泰格医药（300347）、工业商业并进华东医药（000963）、儿童药济川药业（600566）、品牌中药广誉远（600771）、血液制品天坛生物（600161）和血透全产业链布局宝莱特（300246）。

风险提示

系统性风险，医保控费降药价超预期，政策推进不及预期。