投资要点

事件：公司发布2016 年年报，公司2016 年全年实现营业收入5.94 亿元，同比上升56.19%，实现归母净利润6,714.35 万元，同比上升180.71%，EPS 为0.46 元。

同时公司发布利润分配预案，每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。

传统监测增速稳健，血透产品持续放量：公司2016 年业绩实现大幅增长，主要由于公司传统业务的稳定增长，以及血透板块的持续放量。分产品看，公司2016 年公司传统健康监测领域实现营收2.19 亿元，同比上升23.42%，营收占比达36.86%，主要受益于国内市场营销以及加大国外市场拓展力度；肾科医疗领域，公司实现收入3.70 亿元，同比上升84.92%，占比达62.23%，主要受益于渠道并表，以及血透板块的放量。

毛利率略有提升，期间费用控制良好：毛利率方面，公司2016 年毛利率小幅上升1.18PCT，至40.49%。其中，血透板块毛利率35.47%，同比上升0.89PCT，健康监测板块毛利率48.31%，同比上升3.85PCT，健康监测毛利率上升较快，主要受益于结构性调整。费用方面，2016 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.30%（-2.38PCT）、10.25%（-2.12PCT）和-0.36%（+0.72PCT），公司整体费用控制良好。

“产品+渠道+服务”全产业链布局初步完成，有望进入收货期：（1）产品方面，公司自主研发的D30 型号透析机2015 年7 月正式获得CFDA 的批文，第二代血液透析机D50 也在积极研发中；公司已经通过拓展和自建的方式在华南、华东、华中、东北、华北地区进行透析粉/液的布局，市占率不断上升；公司子公司単奥天盛的透析管路产品也获CFDA 批文，翻倍增长可期；核心部件透析器是血透产品中壁垒最高的产品，目前公司透析器研发进展顺利，我们预计2018 年有望获得批文。（2）渠道方面，公司不地区优质渠道商合作分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原，分别快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场。（3）服务方面，通过外延拓展的方式，逐步拓展民营盈利性医院，采取“大与科、小综合”的模式，在全国范围内建立以血液净化为主的肾病与科连锁医院，清远康华医院、同泰医院相继落地，公司全产业链布局顺利完成，血透板块业绩已初显成效，公司未来有望进入收获期，业绩预计保持持续高增长态势。

设立德国宝莱特，国际化战略持续推进：公司发布公告，拟以自有资金1,200 万欧元在德国设立全资子公司德国宝莱特。一方面，设立德国宝莱特将公司的海外销售渠道和资源不德国的先进医疗器械制造相结合，以此开拓第三方市场，在全球范围内发展和培训新的业绩增长点。另一方面，也充分利用和发挥德国当地在血液净化领域的先进技术和管理经验，提升公司在血液净化领域的研发制造以及服务管理水平。同时，通过德国宝莱特可以进一步提高公司国际化水平，打造宝莱特民族品牌。

我们认为加速推进国际化将是公司2017 年的一大重要突破。

投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.08元。维持买入-A 建议，6 个月目标价为35 元，相当于2017 年57 倍的市盈率。

风险提示：血透市场竞争加剧，消毒液产品市场不达预期，透析器注册不达预期。