事件：近日，公司发布2023 年年度报告: 全年实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%，主要是公共卫生事件相关的检验需求减少，公司诊断服务收入下降明显所致；归母净利润3.07 亿元，同比下降78.56%；扣非净利润2.95 亿元，同比下降81.90%

2023 年ICL 业务实现17%的同口径增长，三级医院占比突破新高1、诊断服务高质量发展：2023 年诊断服务业务实现营业收入51.87亿元，较2022 年同口径同比增长11.91%。其中，ICL 实现营业收入47.18亿元，较2022 年同口径同比增长16.73%。

（1）学科产品：2023 年新开检测项目1,023 项，特检收入实现20.49亿元，占传统诊断收入的比例为39.50%。特色学科产品增速显著，感染性疾病项目同比增长142%，神经免疫项目同比增长102%，血液病项目同比增长69%。高端检测产品带动客户结构持续优化，全年新增三级医院客户数238 家，三级医院收入占比提升至32.8%。

（2）模式产品：2023 年新增共建实验室46 家，累计共建实验室增至近700 家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献达94%以上；新增27 家精准中心，累计精准中心家数达70 家，其中31 家实现盈利，业务收入同比增长34%。

2、IVD 产品业务稳定增长：2023 年产品业务实现收入86.86 亿元，同比下降7.58%；其中，渠道产品业务实现收入82.83 亿元，同比增长5.32%；自有产品业务实现收入4.03 亿元，全年自有产品新增3 个三类证，7 个二类证和180 个一类证。

摊薄效应减少及信用减值计提仍有影响，应收回款趋势良好1、盈利能力分析：2023 年度公司的综合毛利率同比降低5.87pct 至31.29%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提升2.44pct、0.81pct、0.08pct、0.17pct 至10.32%、7.06%、3.23%、1.65%，公司整体净利率同比降低4.85pct 至4.34%。公司盈利能力有所下降，我们预计主要是公共卫生事件相关的检验需求减少导致销售收入规模缩减，从而部分人员、耗材、设备等固定成本的摊薄效应减弱所致。

2、经营质量分析：（1）信用减值略增：公司在2023 年度计提信用减值损失3.83 亿（主要为应收账款坏账损失），相比2022 年度3.05 亿略增0.78 亿。（2）回款趋势良好：2023 年应收账款为80.54 亿元，相比2022年度99.56 亿元减少19.02 亿元。（3）现金流良好：2023 年经营性现金流量净额19.21 亿元，同比增长17.20%。

24Q1 ICL 业务同比增长10%，信用减值损失同比下降2024 年第一季度，公司实现营业收入29.73 亿元，同比下降8.01%。

分业务来看，2024 年第一季度诊断服务业务实现收入11.49 亿元，同比下降5.97%，其中ICL 收入为10.71 亿元，同比增长10.41%；渠道产品业务实现收入18.57 亿元，同比下降7.06%，自有产品业务实现收入0.76 亿元，同比下降38.71%。

2024 年第一季度，公司归母净利润0.23 亿元，同比下降85.54%；扣非净利润0.24 亿元，同比下降83.01%。计提信用减值损失0.93 亿元，相比2023 年同期1.17 亿元降低0.24 亿元。截至第一季度末，公司应收账款83.37 亿元，相比年初80.54 亿元略有提升。

我们认为，随着公司进一步强化降本增效，通过供应链的集采招标及精兵简政，持续推动成本结构的优化；以及全面强化应收账款回款工作、有效控制坏账的发生，今年盈利水平有望逐步提升。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为145.43 亿/ 160.92 亿/ 178.32 亿，同比增速分别为8%/11%/11%；归母净利润分别为6.10 亿/ 8.43 亿/ 10.15 亿，同比增速分别为98%/38%/20%；按照2024 年5 月9 日收盘价对应2024 年16 倍PE。

我们认为检验行业发展仍存在较大空间，且公司“产品+服务”双轮驱动、互相促进而产生的资源优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：监管政策变动风险，应收账款管理风险，商誉减值风险，市场竞争风险，质量控制风险。