新冠影响有望出清，公司有望进入持续增长通道。2023 年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；实现归母净利润3.07 亿元，同比下降78.56%。受到2022年同期新冠业务高基数，以及相关应收账款减值计提等影响，公司表观业绩承压。

但2023 年公司持续提升治理体系，提高业务拓展能力，强化应收账款管理，全年经营性现金流实现持续改善。2023 年底，公司经营活动现金流量净额为19.21 亿元，同比增加17.20%。后续随着新冠等影响基本出清，预计公司将进入持续增长通道。

精耕全国，试点海外，常规诊断服务业务稳健发展。分业务来看，2023 年公司诊断服务业务实现营业收入51.87 亿元，剔除新冠影响，较去年同口径同比增长11.91%。其中，ICL 实现营业收入47.18 亿元，较去年同口径同比增长16.73%。

2023 年公司国内业务持续突破，新开检测项目1023 项，新增三级医院客户数238家，三级医院收入占比提升至32.8%；同时公司进一步扩大“合作共建”业务模式，新增共建实验室46 家，累计共建实验室近700 家，收入同比增长26%。其次，2023 年公司在越南筹建中国首家出海ICL 实验室，坚定迈出出海第一步，海外市场有望带来增长新动力。

诊断产品业务持续拓展，“研产销检”一体化产业链优势凸显。2023 年公司渠道产品业务稳步发展，实现收入82.83 亿元，同比增长5.32%；其次，公司自产产品持续获证，新增3 个三类证，7 个二类证和180 个一类证，共实现收入4.03 亿元。整体上，公司基于技术和机制创新，不断拓展内生高成长性价值链。在上游，公司现已完成三大生产线的布局，在液相质谱、核酸质谱、分子诊断及细胞病理等领域均有竞争力强劲的产品；在中游，公司常规诊断服务业务稳健发展；在下游，公司积极开发体检业务和“晓飞检”线上2C 居家检测，有利于打开增量市场。目前公司已初步完成特有的一体化纵深产业链布局，长期竞争优势突出。

根据2023 年年报，我们下调了诊断服务、诊断产品业务收入增速，调整预测公司2024-2026 年EPS 分别为1.25/1.58/1.99 元（原预测24-25 年为1.92/2.40 元）。根据可比公司给予24 年16 倍PE，对应的目标价为20.00 元，维持“买入”评级。

风险提示

ICL 行业承接外包量不及预期的风险；渠道产品盈利能力不及预期的风险；精准中心盈利水平不及预期；资产、信用减值损失风险。