事件：公司发 布 2023 年年度报告，公司 2023 年实现营业收入 134.08 亿元（-33.89%），归母净利润3.07 亿元（-78.56%），扣非净利润2.95 亿元（-81.90%），经营性现金流19.21 亿元（+17.20%）；2023 年Q4 实现营业收入31.16 亿元（-33.03%），归母净利润-2.23 亿元，扣非净利润-1.87 亿元。

信用减值影响表观业绩， 常规业务经营稳健。由于同期新冠筛查导致的高基数，2023 年公司表观收入明显下滑，叠加应收账款计提产生的信用减值损失3.83 亿元，表观利润亦显著承压。尽管面临医疗行业经营环境变化的影响，公司常规业务全年仍保持稳健，体现出一定经营韧性，其中：①诊断服务：2023年实现营业收入51.87 亿元（ +11.91%）， 其中ICL 实现营收47.18 亿元（+16.73%），新增三级医院238 家，三级医院收入占比提升至32.8%，感染/神经免疫/血液病项目分别增长142%/102%/69%；②诊断产品：2023 年实现收入86.86 亿元（ -7.58%）， 其中自有产品4.03 亿元， 渠道产品82.83 亿元（+5.32%），子公司“凯莱谱”自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMDU、KLPMD-R 与微量元素分析仪CalQuant-E ICP-MS 获批上市，子公司“迪谱诊断”自研飞行时间质谱检测系统DP-TOF 96A 获二类医疗器械注册证，子公司“迪安生物”自研生产快速实时荧光定量PCR 仪、“人类ALDH2 基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”和“人类MTHFR 基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”，取得三类医疗器械注册证。

学科能力持续强化，检测项目进一步丰富。公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，新开流式、ddPCR、NGS 等164 个项目，推出独家项目髓系肿瘤NGS-MRD，实现与全国血液病TOP5 医院合作，完善肿瘤检测产线及癌种覆盖，提供项目超180 项，全年检测量超26 万份，为超20 万人群提供肿瘤早筛服务，独家引入全球最领先阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024 年完成技术落地和相关产品转化。公司2023 年共新开检测项目1,023 项，特检收入20.49 亿元，占传统诊断收入比例39.50%。此外，公司2023 年新增共建实验室46 家，累计增至700家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献超94%，新增27 家精准中心，累计精准中心达70 家，其中31 家盈利，业务收入同比增长34%。

管理优化及数字化转型促进运营效率提升。公司持续迭代样本配送中枢大脑“云迪平台”，运转效率效能提高30%,配送人均样本量提升58%，覆盖国内31 省市，拥有2000+物流网点，95%+标本省内12 小时、跨省12-36 小时送达，90%报告单24 小时内送达。同时，公司推出数字病理整体解决方案，完成“迪智检”小程序上线，为5,300 余家医疗机构提供一站式客户终端服务，旗下“医策科技”AI 辅助诊断产品辅助发放报告近200 万份，原研PD-L1 免疫组化病理图像处理软件PathoInsight-PD L1 获二类器械注册证。随着管理体系愈发完善、数字化应用进一步拓展，未来公司运营效率有望进一步提升。

投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期稳健成长。考虑到行业经营环境变化及院端检验量需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至7.74/9.73/11.83 亿元，分别同比增长151.85%/25.70%/21.53%，EPS 分别为1.24/1.55/1.89 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为11/9/8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。