2023 年业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：收入134.08 亿元，同比下滑33.9%；归母净利润3.07 亿元，同比下滑78.6%，符合市场此前预期。

发展趋势

常规ICL 服务收入实现稳健增长。根据公告，分产品看，2023 年公司1）诊断服务收入51.87 亿元，剔除新冠检测后同比增长11.9%，其中特检业务收入20.49 亿元，占诊断服务收入比提升至39.5%；2）渠道产品实现收入82.83 亿元（YoY+5.3%），毛利率23.3%（YoY+0.8ppt）；3）自产产品实现收入4.02 亿元（YoY-73.7%），我们认为下滑的主要原因或是2023 年公司自产分子产品的贡献有明显下滑。

计提减值对表观利润有较大拖累，经营现金流改善。根据公告，2023 全年公司毛利率31.3%（与财务页的数值差异主要是计算口径不同引起），同比下滑5.9ppt；销售费用率10.3%（YoY+2.4ppt），管理费用率7.1%（YoY+0.8ppt），研发费用率3.2%（YoY+0.1ppt）；2023 年公司计提信用减值损失3.83 亿元（2022 年3.05 亿元），对净利润带来较大负面影响，公司全年实现净利润率2.3%，同比下滑4.8ppt。2023 年公司经营净现金流入19.21 亿元，同比提升17.2%。

以客户为中心，产品+服务协同布局有望带动业绩长期稳健增长。根据公告，截至目前公司已经形成“1 家总部实验室+4 家大区中心实验室+38 家省市旗舰实验室+70 家精准中心+700 家合作实验室”的全国多中心、多层次的ICL 网络布局，2023 年公司新增三级医院客户数238 家，三级医院收入占比提升至32.8%，全年公司精准中心收入同比增长34%，合作共建收入同比增长26%；同时，公司特色学科产品增速较快，其中感染性疾病项目收入同比增长142%，神经免疫项目收入同比增长102%，血液病项目收入同比增长69%。

盈利预测与估值

考虑到应收账款减值或有持续性影响，我们下调2024/2025 年净利润16%/16%至7.96 亿元/9.98 亿元。当前股价对应2024/2025 年11.3 倍/9.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价16%至18.81 元，对应14.8 倍2024 年市盈率和11.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有31.0%的上行空间。

风险

检验科控费风险；竞争加剧风险。