业绩符合预期

全行业维持较快增长，互联网新媒体享受更高景气度。我们选取A股86 家互联网传媒行业上市公司进行分析，2015 年全行业营收和归母净利同增30.8%和31.9%，较上年进一步提高。行业维持高景气，但子板块分化加大，红利进一步向互联网新媒体倾斜。

分板块看，网络信息服务受益个股行情增速最快，但杠杆率同期明显上升；游戏娱乐增速紧随其后，手游行业红利延续，精品化趋势显著，但商誉占总资产比值各板块中居首，潜在风险应予关注；影视动漫受益票房大年持续快速增长，未来“渠道+内容”一体化布局为大势所趋；营销服务板块营收增长稳健，移动营销和精准营销是亮点，但蓝标巨额减值致板块净利同比下滑，并购风险逐步暴露；传统媒体板块整体增长乏力，期待转型迎转机。

并购后遗症渐显，上市公司投资思路迈入新阶段。并购作为行业高增长的核心驱动力，其后遗症逐渐显现：1）数据显示，商誉占总资产比值大幅上升，风险快速积累；2）对赌期进入下半程，业绩不及预期概率大增，商誉减值问题或愈加频繁。同时，企业并购步伐日趋审慎，方式上从单纯的并购，向参股孵化、成立产业基金、参与一级市场早期投资等方式转变，以实现产业卡位和战略布局，并降低重大资产并购风险。

发展趋势

中长期继续看好互联网传媒行业的广阔发展空间和业绩增长，但子板块分化逐步加大，新兴媒体将持续景气上行。

盈利预测

维持行业内重点公司在年报点评中的盈利预测不变。

估值与建议

行业估值中枢回落至五年动态均值，自下而上筛选布局优质个股，关注两条主线：1）高景气度行业，如影视泛娱乐、数字营销、手游、移动视频、流量加速等细分领域增速较快，龙头个股享受行业红利，均有坚实业绩支撑。2）符合产业发展的新趋势、新方向，如VR/AR、网生文化、体育、教育等。

风险

外延并购受阻、商誉减值、监管政策收紧等风险。