投资亮点

明家联合自2014 年起实行全面战略转型以来,专注于移动营销全产业链布局与经营,目前已形成“三控多参”的战略格局。公司剥离原有电涌业务后,移动营销基因更加纯正,内外兼修充分整合行业优势,全力打造A 股移动营销第一龙头。

“三控多参”格局落地,全产业链布局趋于完善。公司目前已实现了对金源互动(前端代理)、微赢互动(广告平台、DSP)和云时空(广告联盟)的全资控股,并参股了小子科技(DMP、DSP)、双行线(广告代理视频)、掌众信息(广告联盟)、友才网络(O2O)、TAPJOY(海外)和线上线下(即时通讯)等。以上参控标的在横向上初步实现了对“操作系统—平台营销—垂直营销—目标地域”的全覆盖,纵向上推进公司完成了由广告代理向全广告公司的转变,在A 股中产业布局最为完善。

对内加强整合协同,稳扎稳打铸就版图最强音。公司在经营和并购上扎实务实,对并购后标的整合尤为重视。由于公司参控标的各具产业链资源优势且互相分工较为明确,整合后更易形成合力,实现整体版图的协同共赢。

外延拓展意图明确,合纵连横战略持续推进。当前国内移动营销产业发展仍处于较早阶段,行业内整合并购是公司持续快速成长的强大动力。剥离旧业后,公司在财务与资金上实力更加充沛,主业经营更加专注集中,未来有望依托资本与产业资源优势实现产业链横纵向的进一步延伸,打造A 股移动营销第一龙头。

财务预测

预测公司2015~17 年营业收入分别为9.17 亿元/17.16 亿元/22.58 亿元(+442.4%/+87.2%/+31.6%),净利润分别为0.51亿元/2.22 亿元/2.94 亿元(+1,152.7%/+331.6%/+32.7%)。

估值与建议

基于公司“三控多参”的全产业链布局、充分的协同整合空间以及产业链布局持续拓展与完善的预期,给予公司120亿目标市值,对应2016~17 年P/E 为54x/41x。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价37.6 元/股。

风险

行业竞争加剧,业务整合不达预期,以及商誉减值的风险。