投资要点:

业绩略超市场及我们预期。1)2015 年公司实现营业收入9.16 亿元,同比增长442.1%;实现归属于上市公司股东的净利润5112 万元,同比增长1147.4%;对应全面摊薄EPS 0.16 元,略超符合市场及我们预期(我们预计2015 年归属于母公司净利润为4500 万元)。业绩超市场预期的主要原因在于:1)2014 年并购的金源互动高速增长收入规模由2014 年3.4 亿迅速增长至2015 年的8.2 亿,增速105.9%,净利润由3130 万元增长至2015 年的5420 万元,增速73.2%,远超业绩对赌的4000 万元;2)会计计量方式变化带来的投资收益,公司2015 年收购原先持股11.36%的云时空,使得云时空会计计量方式由可供出售金融资产变更为长期股权投资带来2781 万元投资收益;3)处置掌中信息12%股权带来1116 万元投资收益。

布局移动营销全产业链版图初现,未来聚焦精准。2014 年至今,明家科技不断发力移动广告市场,现已初步形成移动营销全产业链布局,各控股、参股公司资源在公司内部可以得到充分共享,协同效应显著。从公司业务角度来看,金源互动提供移动互联网媒体广告和移动搜索广告服务,微赢互动、云时空和掌众信息主要偏向于APP 应用、WAP 和手游推广。另外,小子科技将数据分析作为其核心竞争优势,不断向DSP 进发,而友才网络则关注人力资源O2O、双行线布局移动视频广告市场。另外,明家科技于2015 年7 月与九派资本共同设立了九派明家移动互联网产业基金,总规模3-5 亿,投资移动互联网产业。预计公司会依托产业基金进一步实现外延式发展,未来可能会关注媒体社交、移动医疗、在线教育等领域,围绕移动互联网深入布局,构建移动营销生态圈。

上调2015 年盈利预测,期待公司外延扩张战略持续推进,重申“增持”评级。我们维持公司上调2015 年盈利预测至0.16 元(原盈利预测为0.14 元),维持2016-17 年盈利预测0.65、0.85 元不变,当前股价对应2015-2017 年182/45/34 倍PE 估值水平,低于目前互联网营销行业2016 年平均50 倍的PE 水平,若考虑2016 年外延式并购影响,估值有进一步下降空间。由于明家科技是目前A 股市场上唯一专注于移动互联网营销的纯正标的,我们看好公司基于移动互联网全产业链的战略布局以及后续外延并购的步伐,保守给予公司2016 年50 倍PE水平,对应目标价32.5 元/股,维持“增持”评级。