投资要点:

A 股唯一专注移动互联网营销稀缺标的。明家科技历经三年布局由传统的电涌保护产品生产商全面转型为移动互联网营销公司,2015 年上半年移动互联网收入占比高达87%,毛利贡献占比超过90%,已经成为公司主要利润来源。作为A 股唯一专注于移动互联网营销的稀缺标的,公司已通过外延并购初具移动互联网营销全产业链的业务布局,占据移动互联网营销产业链核心环节。

移动互联网广告市场空间大、产业链长。互联网广告规模由2012 年的782 亿元迅速增长到2014 年的1573 亿元,年复合增长率高达41.8%,预计未来3 年保持25%-30%复合增速2018 年市场规模超4000 亿元。受益于移动设备的普及和移动广告广告供给未饱和的双重影响,我们认为移动互联网将取代PC 成为主流消费生活模式,预计2018 年市场规模将超过2000 亿元。另外,移动互联网广告产业链由广告主、移动广告代理商、运营商、终端厂商和手机用户构成,并且近年来随着程序化购买的发展进一步丰富了移动广告产业链。

布局移动营销全产业链版图初现,未来聚焦精准。2014 年至今,明家科技不断发力移动广告市场,现已初步形成移动营销全产业链布局,各控股、参股公司资源在公司内部可以得到充分共享,协同效应显著。从公司业务角度来看,金源互动提供移动互联网媒体广告和移动搜索广告服务,微赢互动、云时空和掌众信息主要偏向于APP 应用、WAP 和手游推广。另外,小子科技将数据分析作为其核心竞争优势,不断向DSP 进发,而友才网络则关注人力资源O2O、双行线布局移动视频广告市场。另外,明家科技于2015 年7 月与九派资本共同设立了九派明家移动互联网产业基金,总规模3-5 亿,投资移动互联网产业。预计公司会依托产业基金进一步实现外延式发展,未来可能会关注媒体社交、移动医疗、在线教育等领域,围绕移动互联网深入布局,构建移动营销生态圈。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2015-2017 年归属于母公司的净利润分别为0.45、2.07 和2.84 亿元,对应EPS 分别为0.14、0.65 和0.85 元/股,对应PE 分别为209、45和34 倍,低于目前互联网营销行业2016 年平均50 倍的PE 水平,若考虑2016 年外延式并购影响,估值有进一步下降空间。由于明家科技是目前A 股市场上唯一专注于移动互联网营销的纯正标的,我们看好公司基于移动互联网全产业链的战略布局以及后续外延并购的步伐,保守给予公司2016 年50 倍PE 水平,对应目标价32.5 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

核心假设风险:1、以往并购标的业绩不达预期;2、外延式并购进展缓慢;3、并购带来的商誉减值风险。