前三季度营收同比+4.05%，归母净利润同比+8.52%。2023 年前三季度公司共实现营业收入7.35 亿，同比增长4.05%；实现归母净利润0.95 亿，同比增长8.52%；实现扣非后净利润0.90 亿，同比增长8.05%；基本每股收益为0.16 元，同比增长8.52%。2023 年Q3 单季度公司实现营收2.14 亿，同比减少6.84%；实现归母净利润0.30 亿，同比增长1.50%；实现扣非后净利润0.27 亿，同比减少1.99%；基本每股收益为0.05 元，同比增长1.59%。

盈利能力持续提升，前三季度净利率提升0.78pct。2023 年前三季度公司毛利率为26.76%，同比提高0.98pct。费用端，公司前三季度期间费用率为9.57%，同比降低0.34pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.88%/5.05%/2.69%/-0.05% ， 分别同比-0.01pct/-0.26pct/+0.27pct/-0.34pct ； 财务费用为-36.01 万元， 同比-117.85%，主要原因系公司发行可转债收到的募集专项资金利息费用资本化所致。公司前三季度实现净利率13.87%，同比增加0.78pct。

重点开发明胶市场，拥有行业领先的产业链一体化延伸能力。公司是行业领先的明胶、空心胶囊生产制造企业，拥有60 余年的明胶生产历史和30 余年的空心胶囊生产历史，产能规模、产品品质、创新能力、客户口碑位于行业领先。未来随着下游医疗、医药、医美市场的快速发展，公司药典二部明胶市场也将迎来更多的发展机遇，尤其是随着公司后续超低内毒素明胶的逐步开发，再生医学材料市场将是公司未来着力开发的重点应用领域，公司将全力打造业内的从明胶到胶囊、从明胶到胶原蛋白的大健康产业纵向一体化头部企业。

发行可转债，推进产业链扩产升级。2023 年8 月，公司可转换公司债券发行上市，向不特定对象发行可转换公司债券455 万张，每张面值为人民币100元，募集资金总额为人民币4.55 亿元，扣除与本次发行有关的费用合计约0.12 亿元（不含税）后，实际募集资金净额约为4.42 亿元，本次募集资金将投资于新型空心胶囊智能产业化扩产项目及补充流动资金。

投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。近年来，公司进一步加快战略落地步伐，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白、空心胶囊开发延伸产品，在“医、健、食、美”领域均有布局。随着胶原行业的迅速发展及大众保健意识的不断提升，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.20 元、0.23 元、0.26，对应PE 分别为31.7X、27.8X、24.6X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：经营规模扩大可能带来管理风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。