2021 年收入同比增长36%，净利润同比增长98%。公司2021 年实现营业收入6.12 亿元，同比+36.39%；归母净利润0.36 亿元，同比+97.74%；扣非后净利润0.27 亿元，同比+127.03%；基本每股收益为0.06 元，去年同期为0.04 元。分季度来看，2021 年Q4 公司实现营业收入2 亿元，同比+35.29%；归母净利润0.23 亿元，同比+187.77%；扣非后净利润0.2 亿元，同比+288.13%。2022 年Q1 公司实现营业收入2.28 亿元，同比+65.13%；归母净利润0.24 亿元，同比+412.53%；扣非后净利润0.23 亿元，同比+891.02%。公司2021 年及2022Q1 业绩快速增长主要原因包括三方面：

一、公司明胶系列产品业务稳步发展，市场需求向好，积极开发高附加值系列产品，销量、销售收入较上年同期实现进一步增长，销售利润相应增加；二、受益于公司“胶原+”系列产品的不断深入推广，胶原蛋白应用领域有所扩展、销售渠道不断完善，资源投入持续加大，品牌知名度进一步提升，胶原蛋白系列终端产品业务稳步发展；三、公司以非同一控制下的企业合并方式收购益青生物，并表增厚收入。此外，2021 年度公司非经常性损益对净利润的贡献金额956.41 万元，同比+45.07%，主要为收到的再融资政府奖励资金、高新技术企业认定奖励资金、受疫情影响的政府补贴资金以及递延收益摊销转当期损益等。

费用管理能力优异，22 年Q1 净利率同比提升7.5%。公司2021 年毛利率为15.71%，同比+0.17pct。费用端，公司2021 年期间费用率为9.03%，同比-2.28pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.69%/4.89%/2.12%/0.33%，分别同比-0.35pct/-0.94pct/-0.10pct/-0.89pct。

公司2021 年净利率为5.85%，同比+1.80pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为11.08%，同比+5.79pct。公司2022Q1 净利率为10.83%，同比+7.50pct。2022 年Q1 公司明胶系列产品及“胶原+”系列产品不断深入推广，业务稳步向好，销售利润增加。国恩股份控股东宝生物以来，公司战略得以进一步完善并有效推进。公司致力于为用户提供优质的“胶原+”

系列产品和服务，充分结合公司的产品优势、市场优势，开展胶原系列产品升级、优化调整等核心工作，持续推进在“医、健、食、美”领域的快速布局，实现向产业链下游的进一步延伸，为后续更好地扩大主业、提升附加值迈出了重要一步。

胶原系列产品持续推出，C 端布局日益完善。分产品来看，公司2021 年明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务分别实现营业收入5.52 亿元/0.39 亿元，同比+36.13%/-1.79%；毛利率分别为14.61%/26.52%，同比+0.17pct/5.19pct。公司旗下胶原蛋白产品品牌“圆素”已逐步完成调整，天猫官方旗舰店已上架“牛骨胶原肽粉”、“胶原蛋白透明质酸钠维生素C粉”、“胶原蛋白肽蓝莓果汁饮品”等新产品，可见公司胶原蛋白系列产品已逐渐布局完善，随着公司推广力度持续增大，未来有望逐步放量，助力公司打造“国货胶原第一品牌”。

益青生物启动新型胶囊智能产业化项目，预计完成600 亿粒产能扩张。子公司益青生物主营产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊四大系列。益青生物已启动新型胶囊智能产业化项目，在现有年产300 亿粒胶囊产能的基础上，计划未来三年完成年产600 亿粒空心胶囊的产能扩张，以满足医药及保健品市场对药用胶囊持续增长的需求。随着规划项目的建设和投产，公司有望进一步提升行业地位和市场占有率。

有机肥成为肥料行业发展新方向，东宝大田市场广阔。公司子公司东宝大田主营有机肥、水溶肥类业务，具有广阔市场需求，预计2022 年7 月、8 月分别投产。近年来，随着国家政策的引导和农业绿色现代化的发展，有机肥产品以其改良土壤、恢复地力及循环废弃物等优势受到农户欢迎，成为肥料行业发展新方向。东宝大田已与华南农业大学、内蒙古农业大学等建立合作关系，共同开展产品研发和田间试验工作，为生物有机肥料的后续多样化开发铺垫基础。

投资建议：公司致力于打造世界级现代胶原生物技术企业，围绕“胶原+”，未来将着重布局医药、健康、食品、美妆四大方向，保持绿色健康持续发展。公司将紧抓“胶原生物核心原料、服务供应商”的主线，侧重高附加值产品的研发、生产、销售；通过技术创新、对外合作等多项举措，加快推进产品系列化，积极推进企业的升级转型，打造国民胶原领先品牌。随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.10 元、0.12 元、0.15，对应PE 分别为66X、53X、44X，维持“增持”的投资评级。

风险提示：主要原材料采购的风险，产能进一步扩大导致产品销售的风险，经营规模扩大可能带来管理风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，原材料价格波动风险，新冠疫情相关风险，收购益青生物整合或存在不达预期风险。