明胶性能优异，应用十分广泛

明胶是一种高分子蛋白质，具有优异的理化性能和生物相容性，应用领域非常广泛。原材料的差异会对明胶产品中的重金属和细菌含量产生较大的影响，并进而影响下游应用。其中食用和医用明胶对生产原料要求较高，来源仅为非疫区的动物皮骨，而照相和其他工业中所使用的明胶除可以使用动物的皮骨外，还可以使用皮革工业中的废角料。动物皮骨与皮革废角料在价格上相差悬殊。

行业趋势判断之一：食用和医用明胶需求还将快速增长，消费比重还将进一步提升 明胶应用领域非常的广泛，按下游用途可划分为食用明胶、医用明胶、照相明胶和其他工业明胶。因相机数码化以及替代品的出现，照相及其他工业对明胶的需求增速缓慢，在照相领域，其需求量甚至不断萎缩。而因食用和医用明胶具有独特的生理特性，可替代性很小，加之下游食品以及医药产业快速发展，我们预计国内未来几年食用及医用明胶需求增速仍将达到15%以上。

行业趋势判断之二：明胶具有一定的资源属性，国外跨国企业加速布局国内 从整个明胶产业链来看，其上游为动物皮骨，下游为食品和医药，而其本身的生产工艺并不复杂，导致行业门槛不太高，但是具有先进生产工艺的企业在产品收率和质量控制上具有较大的优势，并进而影响生产成本和盈利水平。明胶整个产业链的瓶颈越来越集中于原材料（动物的皮骨），正是因为如此，类似罗赛洛、派宝等跨国企业加速对国内具有资源优势的区域进行生产布局。

行业趋势判断之三：国内国外明胶的集中度高，未来有望进一步提升 世界明胶生产主要集中在法国罗赛洛、比利时派宝、德国嘉利达、美国K&K集团以及日本NITIM等5家企业，其产量占到全球总产量的80%以上，而亚洲众多的中小企业占据着其余约20%的产能（主要为中国和印度的中小企业）。在国内，以罗赛洛（中国）、派宝（中国）、青海明胶、东宝生物等企业占据了约80%的产能。

行业趋势判断之四：明胶行业整治导致巨大的供需缺口，产品价格有望迎来大幅上涨 2011年，国内明胶的产量约4.2万吨，扣除出口量2万吨，国内明胶消费量约为2.2万吨，而根据国内下游市场的测算，需求量大约为4.8万吨，其中食用及医用明胶的需求量大约在3.84万吨。据此测算，2011年，国内大约采用了约1.6万吨采用皮革废料等生产的低劣明胶生产食品和医药。在"毒胶囊"事件爆发之后，国家势必严厉整治明胶行业，这将导致明胶行业产生较大的供需缺口，明胶产品价格将可能迎来较大的涨幅。

盈利预测与投资建议

我们预计东宝生物2012-2014年的EPS将分别为1.81元、2.54元和3.36元，对应当前股价的PE分别为16倍、11.6倍和8.3倍，参考相关行业及板块估值，我们认为给予公司22倍的PE估值是合理的，合理价值为39.8元。给予公司"买入"评级。预计青海明胶2012-2014年的EPS将分别为0.23元、0.33元和0.37元，对应当前股价的PE分别为30倍、21.9倍和19.7倍，当前股价已处于较为合理的位臵，给公司"持有"评级。

风险提示

1、政府部门对行业的整治进度低于预期；2、原材料价格大幅上涨的风险