事件：公司发布 2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入3.8 亿元（-22.8%）；归属于上市公司股东的净利润为-3.1 亿元（-517.8%），扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3 亿元（-748.4%）。2023 年一季度实现营业收入1.1 亿元（-8.3%）；归属于上市公司股东的净利润为2211.5 万元（+1.5%），扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2 万元（-2.2%）。

2022 年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022 年，人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。业绩同比下降主要系：1）珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814 万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失 2.1 亿元；2）生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348 万元。

珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润，毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；净利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备6905 万元，计提商誉资产减值损失 2.1 亿元。费用率较为稳定，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp）。

本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，2023 年销售额有望快速增长。

本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021 年3 月1 日起执行医保新价格138 元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，性价比凸显。2023 年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。本维莫德2022 年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023 年有望更快放量。

细胞技术服务快速增长，神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入 4044.7万元（+73.9%）；神经外科代理产品营业收入7982.4万元（+11.8%）。公司持续在细胞技术研发加大投入，2022 年获得授权了5 项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。神外方面，随着新产品和迭代产品的推广放量，稳健贡献增量。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE 为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。

风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。