本报告导读：

在中央持续疏导下国内信用环境以及园林PPP 公司融资逐步改善，2019 年园林PPP龙头重点消化存量订单并修复资产负债表，负债率较低的次龙头扩张弹性更大。

摘要：

政策支持园林公司融资节奏加快、成本降低，信用环境或临拐点、3月及Q2 社融或持续改善，。1）中央持续引导金融机构加大对民企金融支持，根据我们草根调研反馈，银行针对园林PPP 公司信贷批复及放款节奏加快，且融资成本上浮比例在逐步降低；2）中央鼓励提升直接融资比例、要求不得拖欠民企款项改善民企现金流、适度降低基建项目资本金比例，利于优化园林公司融资结构/改善现金流；3）政策疏导信用环境逐渐宽松，2019 年1-2 月社融增速25.05%/+36.38pct，3 月及Q2 社融或持续改善。

中央提高财政赤字、提升专项债规模、地方债务化解提速，利于加强地方财政实力、降低生态园林PPP 项目违约风险。1）2019 年中央赤字率预算2.8%/+0.2pct、专项债2.15 万亿/+59%，2019 年1-2 月新增发行专项债3078亿元且财政部提出争取9 月底前完成全年专项债发行；2）2019 年以来地方债务化解进程加快，国开行牵头组建银团贷款助力山西交控成功化解2607 亿债务风险、镇江债务化解方案获财政部认可预示地方债务逐步化解或只是开始，利于降低政府违约风险、加快生态园林PPP 项目推进。

生态环保投资持续高增彰显生态园林高景气度和成长优势，雄安新区即将开始大规模建设且将迎两周年，生态园林公司从主题到基本面均受益。

1）中央推动生态文明建设具备连贯性，2019 年两会提出“加强污染防治和生态建设”、“使生态环境质量持续改善”，财政投入或继续增加；2）2019年1-2 月生态环保投资增速48.90%/同比+9.6 个pct、较2018 年末+6.9pct，是基建投资增速最快的细分领域；3）3 月份雄安新区相关负责人表示“在不久的将来，雄安新区将会形成塔吊林立、热火朝天的新区建设的局面。”，雄安新区建设生态优先园林公司最受益，而且即将两周年或有主题催化。

2019 年园林PPP 龙头修复资产负债表，负债率较低的次龙头迎来扩张期、订单/业绩增长或显著提速。1）经历2017-2018 年持续扩张后园林PPP 龙头积累了充足订单且负债率较高，2019 年以消化存量订单为主而非继续大规模扩张，并着力改善融资/加快回款；2）园林PPP 次龙头负债率较低（比如文科园林32.5%/东珠生态41.5%）因而2019 年更具扩张潜力，订单/业绩弹性大；3）园林PPP 估值/仓位双低，比如代表性公司岭南股份/东方园林2019 年预期PE 仅10/10 倍，2018 年末机构仓位仅0.01%/0.05%。

推荐具备题材催化的园林PPP 公司：岭南股份/龙元建设/文科园林/东珠生态/铁汉生态/美晨生态/东方园林。1）科创板题材：岭南股份（全资控股恒润集团业绩优异，是国内领先主题数字互动体验整体解决方案提供商）/龙元建设（间接持股25.27%的航宇科技有望申报登陆科创板）；2）估值低且扩张弹性大：文科园林/东珠生态；3）引入国资股东业绩反转：铁汉生态（引入深投控）/美晨生态（引入潍坊城投）/东方园林（引入盈润汇民基金）。

风险提示：社融数据大幅下行、融资利率大幅上行、政策大力整顿PPP 等