本报告导读：

货币信用、行业趋势、政策变化是决定收入增速的核心要素；新签订单增速、预收预付款等是关键指标；现金流稳定、信用稳定是约束收入弹性的重要边界。

摘要：

货币信用行业政策是衡量营收增速的两大核心变量。1）货币信用紧缩制约营收增长，宽松助推营收扩张；货币信用转向对营收增速的影响有滞后；2）行业政策是营收增速的重要边际催化，当行业趋势向好、景气度提升、政策支持加强，营收增速将大概率提升；3）2018 年7 月中下旬起财政基建宽松信号确立，我们预计下半年社融数据、M1M2 增速等将好转，外部信贷融资环境改善有助于营收增长确定性提升，利好建筑继续反弹。

商业模式、市场容量、竞争优势是决定营收增长潜力的三大基石。1）建筑公司营收增长潜力测算基于所处行业的商业模式、市场容量及公司发展战略、竞争优势；2）考虑基建托底重要性及补短板，我们预测未来三年国内公路/轨交投资约5.7/1.7 万亿，苏交科为民营基建设计龙头竞争优势突出，预测营收增速CAGR 超20%；3）十三五煤化工示范项目总投资或超4500亿+2020 年地炼产能将2.3 亿吨/年，预测在油价上行/周期品涨价背景下中国化学营收增速CAGR20%；3）基建补短板背景下铁路基建增速将筑底回升，中国铁建为国内铁公基龙头综合实力强，营收增速将超预期。

新签订单、预收预付、投标保证金、员工人数是反映营收增长的前瞻指标。1）新签订单、预收款预付款、投标保证金增速提升，叠加货币信用宽松，营收增速大概率将提升；若紧缩营收增速将滑落，但央企确定性好于民企；2）对员工导向型的设计板块，员工人数增速提升则营收增速大概率提升；3）建筑2018H1 订单增速下滑制约营收增速，但财政基建已在宽松，我们预计Q4 订单、预收预付等数据将好转，有助于营收增速企稳回升。

现金流稳定、信用稳定是约束营收增长弹性的重要边界。1）现金流稳定角度：建筑公司现金流压力主要来自大量项目推进带来的高垫资需求；通过垫资创造倍数等指标测算营收增长；以2018 年为例，园林板块在现金流稳定条件下按乐观/中观/悲观分析后营收增速为35%/26%/20%；2）信用稳定角度：建筑公司经营活动产生的收入是偿还外部债务的根本来源；通过偿债缺口等指标测算不发生信用违约情形下营收增长；以2018 年为例，园林板块不发生信用违约风险的营收增速至少应为正增长。

推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP 生态环境四主线。1）宽松确立背景下信贷融资环境将改善，建筑新签订单及在施项目融资亦将好转；2）持续时间看3 个月以上中线行情；行情节奏将由政策预期到政策细则执行到基本面数据改善三个阶段；龙头公司底部起50%以上空间；3）基于基建补短板，央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑等，基建设计推荐苏交科/中设集团等，地方国企推荐山东路桥等，民营PPP 生态环境推荐龙元建设/文科园林，受益岭南股份/东珠景观等。

风险提示：货币信用持续紧缩，基建/地产下滑，PPP 落地低于预期等