本报告导读：

复盘历史，货币信用周期是建筑涨跌的最核心因素，货币信用宽松将推动建筑股上涨；当前宽松信号确定，从时间、空间维度分析，我们认为本轮建筑反弹刚刚开始。

摘要：

2008年四万亿至2011年初涨幅 430%，涨时 26 月，金螳螂涨幅 11倍。1）建筑指数从2008 年10 月28 日303 点上涨至2011 年1 月4 日1606 点，涨幅430%，涨时26 月，涨幅前3 为金螳螂11 倍/西藏天路9 倍/中工国际8 倍；2）上涨原因：①2008 年11 月推出四万亿②2008 H2 连续5 次降息3 次降准，11 月国常会提“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”③基建增速强反弹（从2008 年初低点4%到2009 年中高点51%）；3）行情节奏：2008 年前2 次降息股价未反应仍继续下跌29%跌1 月半，第3 次降息（10 月30 日）+四万亿出台后开始上涨，2009 年初M1 增速等数据明显好转后加速上涨，之后未明显回调直至2011 年财政货币政策转向紧缩。

2012 年初宽松至2013 年中涨幅92%，涨时16 月，洪涛股份涨幅211%。1）建筑指数从2012 年1 月17 日861 点上涨至2013 年5 月28 日1651 点，涨幅92%，涨时16 月，涨幅前3 为洪涛股份211%/东方园林210%/亚厦股份165%；2）上涨原因：①2011 年12 月-2012 年7 月2 次降息3 次降准，财政货币政策表述虽仍为“积极的财政政策、稳健的货币政策”但已实际性转向宽松②基建增速反弹（从2012 年初-2%到2013 年初26%）；3）行情节奏：2011 年12 月第1 次降准股价未反应仍继续下跌25%跌1 月半，公布第2 次降准（2 月初）后开始上涨，直至2013 年中“钱荒”。

2014H2-2015 年涨幅236%，涨时12 月，中国中铁涨幅8.7 倍。1）建筑指数从2014 年5 月19 日1077 点上涨至2015 年6 月12 日3623 点，涨幅236%，涨时12 月，涨幅前3 为中国中铁868%/中国电建655%/中国中冶618%；2）上涨原因：2014H2-2015 年6 次降息6 次降准史无前例，甚至出现降息降准定向降准三管齐下的操作；3）行情节奏：2014 年4 月第1 次降准股价未反应仍继续下跌10%跌1 月，6 月第2 次降准后开始上涨，之后未明显回调直至2015 年中A 股微观结构恶化、政策表述转向防风险。

当前宽松信号确定，助推建筑反弹。1）本轮反弹先宽货币再宽信用：首先年内三次定向降准，然后7 月中下旬政策连续边际宽松，23 日国常会定调“积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策要松紧适度”；2）6 月新增贷款/M1 增速将改善，未来2-3 月M2 增速/信用利差/社融等反弹叠加基建增速反弹，预计建筑反弹趋势可持续至少1-2 个季度；3）从估值、仓位、政策预期等角度看，预计建筑龙头反弹最底部起看至少50%以上。

推荐设计/民营园林PPP/基建央企/地方国企四主线。1）基建反弹设计先行：推荐苏交科/中设集团等；2）民营园林PPP 前期跌幅较多、后期反弹弹性强：推荐龙元建设/文科园林，受益岭南股份/东珠生态等；3）基建央企：推荐中国交建/中国铁建/中国建筑等；4）地方国企：推荐山东路桥等。

风险提示：货币信用持续紧缩，基建/地产下滑，PPP 落地低于预期等